主题投资活跃 A股估值有望进一步提升

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在过去的一年里，上证综指走出了久违的“泥潭”，全年涨幅高达53%，在全球股市排名第一；新年的第一周，a股市场依然强劲，突破3400点，创下65个月来的新高。然而，随着上周五(1月9日)收盘100点的跳水，股市的运行节奏带来了很多混乱和困惑。2015年的a股市场会在旭日东升还是在夕阳西下？

“供给+需求”的双向优化是股市向上储蓄的空空间

清除股市运行的迷雾通常需要一个独特的视角。在2015年的a股市场，疲软的经济基本面可能仍是其大起大落的背景。然而，改变视角可能会导致不同的结论。

根据广发证券的研究报告，“供给+需求”的双向发挥，即供给方和需求方的积极变化，将使空.股市继续走高

一方面，在政策的推动下，许多行业的供给发生了积极的变化。从传统产业的角度来看，它已经逐渐从“去产能”转向“供给优化”，因此制造业投资的增长率不会降得太快。首先，政府鼓励并购，推动国有企业改革，提高效率，而不是盲目地推动“去产能”；其次，去年9月出台的“加速折旧政策”鼓励传统产业增加对R&D设备的投资，通过技术升级提高生产效率；最后，实体经济的资本成本下降，低利率环境和企业现金流的改善也为促进投资复苏创造了条件。

从服务业和科技产业来看，2014年投资增速大幅加快，这不仅符合经济转型的背景，也对冲了传统产业投资的下行风险。“2014年，固定资产投资增速最快的行业集中在服务业或科技行业，而投资增速最慢的行业几乎都是传统制造业。可见，固定资产投资已开始分化，代表转型方向的新兴产业投资保持良好势头。”广发证券分析师陈杰说。

需求方面的积极变化主要来自房地产。“尽管中国空房地产市场的长期发展有限，但在一系列政策放松的帮助下，2014年第四季度的销售有所回升。”陈杰表示，尽管从长期来看，房地产行业的需求扩张速度已经难以延续之前的势头，但在短期周期内，房地产行业的繁荣在2014年已经逐渐见底并出现反弹。

广发证券的研究数据也证明，去年11月份30个城市的房地产月销售同比首次转正，延续了10月份销售回升的趋势，强化了行业回升的趋势。

在此背景下，陈杰认为，2015年的“供给+需求”政策有利于a股收益的恢复，而无风险利率下降和深化改革的预期有利于进一步提高a股估值。

上市公司的整体盈利能力低迷，制造业有望“老树开花”

然而，2015年依然低迷的宏观经济趋势决定了上市公司整体利润增长率将继续下降，亮点将局部显现。

根据国信证券的最新研究报告，2015年上市公司的增长率仍难以有亮点，尤其是上游原材料和下游消费继续低迷，但中游制造业的利润现在可能会出现曙光。

“中国传统制造业一直面临产能过剩、附加值低、成本上升快、杠杆率高的困境，未来将迎来一个转折点。”国信证券分析师李斌表示。

据李斌分析，中国企业“走出去”的国家战略将带来新的增长需求，传统技术与互联网、大数据、智能、物联网等新技术结合后的创新升级，大宗商品弱势格局带来的成本压力的缓解，以及“有效降低实体经济融资成本”的国家政策取向等。许多因素都有利于“白马公司”寻求加速转型，利润增长将由反弹转为逆转。尤其是在中国具有比较优势的现代制造业，如高铁、高端设备、核电、UHV和能源设备，值得关注。此外，非银行金融、电力和公用事业可能成为少数亮点之一。

在此基础上，国信证券认为，未来行业盈利趋势将呈现上游低迷、中游复苏、下游稳定和金融分化的格局。

“预计2014年非金融类上市公司净利润增长率将从第三季度的8.5%左右降至6.3%左右，2015年将继续回落至5.0%左右；所有a股上市公司的净利润增长率预计将从2014年的9%左右降至3%左右。”李斌说。

对于中游制造业而言，利率下降对高资产负债率行业有积极影响，如电力行业；其次，原材料价格的下降降低了成本，这可以提高电力、钢铁和化工行业的利润率。

此外，在金融服务方面，银行业的增长率可能会下降。在市场活跃、金融创新不断的背景下，券商等非银行金融将迎来发展机遇，业绩增长率有望上升。

大额或波动的主题投资贯穿全年

事实上，除了基本面疲软下的“供给+需求”双向优化和整体利润低迷下的制造业曙光之外，2015年a股投资者可以寄予厚望，前后贯穿的主题投资也是如此。

核电将成为2015年能源工作的重点，“走出去”也将成为一个重要的观点。“核电是中国发展清洁能源的必然选择。目前，中国核能发电的比例仅为3%，与全球15%的空.比例相比，仍有很大发展国泰君安分析师徐彪表示，作为2015年的重点能源工作，为了在2020年达到5800万千瓦的装机容量目标，沿海核电项目的建设将在2015年加快。另外，随着“华龙一号”国内三代技术的落地，核电有望成为继高铁之后又一个具有“走出去”战略优势的产业，“走出去”将成为核电发展的新亮点。

京津冀一体化将继续发挥重大的区域战略作用。徐彪表示，随着京津冀一体化总体规划的出台日益临近，京津冀一体化将加快推进，河北作为功能承担者和产业承担者，是空.发展最大的京津冀地区基于生态环境保护的产业转移和产业升级，区域互联基础设施和城市配套设施的建设，以及北京周边房地产需求的上升，将带来巨大的投资机会，这将惠及京津冀地区当地的建材、钢铁、电力设备、房地产、环保、交通、化工、汽车等行业。

另一个主题是国有企业改革。事实上，作为本届政府的重点任务之一，国有企业改革自2014年以来一直是市场关注的焦点，但顶层设计尚未出台。“2015年是改革的关键一年，在国务院国有企业改革小组的统一领导下，顶层设计有望尽快出台，第一批中央企业改革试点的改革方案也将陆续出台，因此我们可以继续关注中央企业改革试点小组的相关效益。公司。”徐彪说。