美资产泡沫逼临界点？

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1月7日，美联储公布了2014年12月联邦公开市场委员会会议的记录。在会议记录中，美联储官员仍未表现出明显的加息倾向。大多数参与者认为，美联储直到今年4月才会选择加息。

美联储官员如此谨慎，是因为他们担心疲软的海外经济的负面影响。今天，欧元区和日本经济的油价暴跌和通货紧缩都可能导致美国通胀预期的长期下降。根据会议记录，许多与会者认为，海外经济形势的恶化可能会影响美国的经济活动和劳动力市场。

然而，金融市场一直在等待机会。毕竟，在全球经济放缓的背景下，美国经济的表现可以说是突出的。2014年，美元指数全年上涨近10%。强势美元和更好的增长前景使得大量热钱涌入美元计价的资产。

这一切与2004年非常相似。2000年美国科技泡沫破裂后，美联储将联邦基金利率降至45年来的最低水平1%，这一水平一直持续到2004年。与此同时，房地产和信贷泡沫迅速扩大，导致家庭过度消费、个人储蓄大幅下降和创纪录的经常账户赤字——这些失衡为随后的崩溃铺平了道路。

虽然外界对美国经济的复苏拍手称快，但一些经济学家担心这是否会加剧泡沫积累的风险。摩根士丹利(Morgan Stanley)前亚洲董事长斯蒂芬·罗奇(Stephen s. roach)在文章中表达了他的担忧。他指出，美联储正在走一条熟悉的高风险道路。“它完全否认过去的错误，并采取渐进的方式——同样的方式为2008 -2009年的金融危机创造了条件。这一次的结果可能同样是灾难性的。”

次级抵押贷款的风险再次上升了吗？

自2014年初以来，由于金融市场对美国经济复苏的信心，大量国际资金涌入美国。根据金融数据提供商markit的数据，流入美国交易所交易基金的国际资本相当于这些基金初始资产的50%，这是自2008年以来的最高水平。

大量资金流入美国，导致以美元计价的资产价格大幅上涨。除了美元指数攀升至过去9年的最高水平之外，美国房地产市场的表现也在逐渐升温。

根据最新的年代；；根据p/case-shiller住房价格指数，去年10月，美国20个主要城市的季节性调整住房价格指数环比上涨0.8%，超出预期。华尔街曾经预测，去年10月美国房价将比上个月上涨0.4%。与2013年同期相比，2014年10月美国房价上涨了4.5%，高于预期的4.4%。

对此，标准普尔道琼斯指数公司指数委员会主席大卫布利泽表示，“长期以来，房价一直在上涨，但环比增速并不快。现在我们看到的迹象是，房价将在2014年大幅下跌，并将加速到2015年。”

该报告发布后，耶鲁大学教授罗伯特·j·罗伯特·希勒(Robert J. Robert Shiller)表示，美国各地的一些房价上涨令人担忧，硅谷所在的旧金山“出现了一点房价泡沫”。

随着房地产市场的复苏，投资者的信心大大增强，引发金融危机的美国次贷卷土重来。一些次级产品现在提供债券市场最高的收益率。

自2010年以来，次级产品的回报率达到了75%，连续三年在投机性公司债券中排名第一。根据巴克莱(Barclays)的数据，2008年之前发行的次级债券(也是最后一波次级债券)价格今年上涨了约12%，是垃圾级公司债券价格的6倍多。

美国不断上涨的房价减少了贷款价值低于房价的借款人数量，这降低了他们放弃偿还贷款的可能性。根据房地产咨询公司zillow的数据，截至2014年第三季度，抵押贷款人数不到17%，2012年高达31.4%。

"围绕资产水平的许多不确定性已经消失."纽伯格·伯曼集团的基金经理汤姆·桑塔格在接受彭博采访时说。

根据彭博社的数据，近30%的债券次级抵押贷款至少拖欠60天，但这一数字已从2010年的41%下降。在整个抵押贷款债券中，违约率也从2010年的30%降至今天的23%。

评级机构也对大量资金流入美国表示担忧。1月6日，大公国际信用评级集团发布了《2015年全球主权信用风险展望》，表明美国主权信用风险进入了一个新的潜伏期。

大公国际在《报告》中指出，美国经济将进入一个新的上升周期，但居高不下的联邦政府债务负担难以大幅下降。由于维护全球霸权的战略需要、老龄化的现实以及海外支出和社会福利等刚性支出的快速增加，联邦政府很难在中期实现初步财政平衡，债务负担将徘徊在较高水平。

“美国联邦政府债务偿还来源严重偏离其财富创造能力的情况难以改善，表明美国主权信用风险正进入新的潜伏期。”

大公国际还指出，美联储暂定加息不会改变欧、美、日等重债发达国家和地区长期超低利率的货币环境，这将导致全球价值计量体系混乱、金融投机盛行、资产价格泡沫扩大和全球外债风险上升。

股市泡沫

今年以来，美国股市的表现也令人振奋。与六年前相比，S&P 500指数增长了两倍。

尽管美国股市的上涨主要是由于投资者对美国经济的信心，但也存在泡沫的风险。

耶鲁大学教授罗伯特·希勒对此表示担忧。在接受《国际金融新闻》记者采访时，罗伯特·希勒说，美国股市的市盈率现在处于历史最高水平，这一水平“自1881年以来只突破了三次:大约1929年、1999年和2007年。”在这些峰值出现之后，所有主要市场都大幅下跌。”

除了学术界，业内一些投资者也表现出了谨慎的态度。对冲基金阿巴拉胡萨的创始人大卫·泰珀(David tepper)提醒投资者，美国股市可能存在泡沫。

大卫·泰珀在一封电子邮件中提到，2014年与1998年非常相似。“俄罗斯局势恶化，欧洲开始放松，然后到了1999年...而且很快就要到2015年了。”

1999年，S&P 500指数上涨了19%，市盈率一度升至30倍。然而，互联网泡沫在2000年达到顶峰后，S&P 500的市盈率降至16倍。美国股市也在2002年触底。

20世纪末21世纪初美国股市的崩溃仍然记忆犹新。历史会在2015年重演吗？大卫·泰珀(David Tepper)解释说，他无意说市场将在今年见顶，但投资者需要认识到，“市场可能被高估了。”

美国股市的另一项数据也表明，风险正在加剧。艾伦·纽曼(Alan newman)是《逆流》一书的作者，他分析了美国股市总保证金债务与国内生产总值的比率，发现目前的数字高达2.9%，是85年来的最高值。

艾伦·纽曼说:“如果这不是一个风险，那么我们以前所有关于风险的知识都应该抛弃。与现在相比，2000年和2007年的疯狂相形见绌。这是完全的疯狂。”

尽管像任何单一指标一样，保证金债务水平在预测市场方面的表现并不完美。但历史表明，在美国股市几个大泡沫破裂之前，保证金债务长期保持在高水平。

2007年，在房地产泡沫破裂之前，保证金债务水平达到了2.6%的峰值。2000年3月，当美国技术泡沫破裂时，也出现了同样的情况。

veracruz tjm的史蒂夫科尔特斯(steve cortes)表示，历史最高的保证金债务水平意味着场外交易基金已经消失。“事实上，保证金债务和总市值与国内生产总值的比率现在处于极高的水平，股票市场似乎至少得到了合理的估价，甚至危险地接近泡沫状态。”

美联储的困境

美联储应该什么时候加息？这是个问题。鹰派警告称，美联储将重蹈2004年的覆辙，而鸽派则担心加息可能带来的负面影响。

美国对外关系研究所国际经济部主任本·斯泰尔在接受《国际金融新闻》采访时表示，耶伦目前的处境与格林斯潘在2004年面临的处境相同。

“11年前，市场以同样的方式看待格林斯潘。当时美国的失业率和今天差不多，核心通货膨胀率较低。”本·斯太尔解释说:“当时格林斯潘的选择是在六个月内不加息。”

这或许可以解释为什么耶伦仍然站着不动。但是格林斯潘在2004年的选择并不明智。斯蒂芬·罗奇批评格林斯潘的缓慢行动，这导致了美国和世界的巨大经济危机。

在他看来，格林斯潘和伯南克的货币政策都过于谨慎，未能解决由过于宽松的货币政策和历史最低利率导致的风险定价的严重错误。“从这个角度来看，美联储在2004年至2006年采取的渐进主义是一个将永远持续下去的政策错误。”

斯蒂芬·罗奇进一步指出，美联储4.5万亿美元的资产负债表已经增加了五倍多。与此同时，它将量化宽松的接力棒传给了日本银行和欧洲央行，这两个机构将在利率处于创纪录低位时创造更多流动性。

“在这些泡沫时期，在一个充满流动性的金融体系中坚持过度的政策便利会导致巨大的风险。事实上，这可能是当前股市和货币市场波动的教训，当然还有油价暴跌的教训。它只需要一点点火花就能产生新的火焰。”。

然而，鸽派认为过早加息将导致美国陷入“零利率”的困境。约翰·霍普金斯大学经济与金融中心主任、前美联储顾问乔恩·福斯特(Jon faust)写道，当大型经济体长期陷入“零利率困境”时，央行无法再通过进一步降息来放松货币政策，这种无法降息的局面导致了“强烈不对称”的政策问题。

历史上，许多经济体不得不延长零利率时期，因为央行过早收紧了货币政策。日本在上世纪90年代资产泡沫破裂后的情况是最典型的例子。

2000年夏天，国际货币基金组织(货币基金组织)警告日本:“过早撤回财政刺激可能导致另一次经济衰退的风险，特别是在1999年下半年。考虑到产出缺口和持续通缩的风险，近期没有必要改变货币政策的态度。”

然而，日本银行在2000年8月开始加息，但很快不得不回到零利率。这次过早加息已经过去了十多年，日本仍深陷零利率的两难境地。

乔恩·浮士德指出，在过去的一年里，美国的劳动力市场环境已经接近正常水平，通货膨胀已经适度。美联储已经开始认真准备收紧货币政策。“没有人愿意冒太慢的风险。然而，历史告诉我们，过早采取行动的风险实际上更大。”。

双方的冲突也显示了美联储的困境。2008年金融危机后，美联储一直表示将使用新的监管工具来遏制下一轮资产泡沫。未来几个月将考验美国监管机构是否准备好迎接资产泡沫带来的挑战。