美国经济会低开高走

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正当大多数人一致认为2015年美国经济相对强劲时，4月底发布的美国经济核心数据却明显低于预期。

美国第一季度实际国内生产总值的年增长率仅为0.2%，不仅比上一季度低2个百分点，而且明显低于1947年以来3.26%的趋势水平和2008年以来1.24%的危机后水平。

美国经济在2015年复苏的美好前景会被这一意想不到的疲弱开局打破吗？

笔者认为，要回答这个问题，我们需要做两件事:一是深入分析第一季度美国经济疲软的真实性和内在原因；二是结合各种政治经济因素，考虑美国经济未来运行的支撑力度和可能变化。

让我们先看看第一季度美国经济疲弱数据的内部结构。

运用笔者构建的计算方法，从实际gdp增长率中剔除库存变化、进出口和政府支出的贡献后，第一季度美国经济内生增长势头为0.86%，不仅低于历史趋势水平2.7%，也低于危机后平均水平1.04%，达到2009年第四季度以来的最低值。此外，值得强调的是，尽管2015年第一季度0.2%的经济增长率高于2014年和2011年第一季度的-2.1%和-1.5%，但后两个季度的内生增长势头高于2015年第一季度。因此，2015年美国经济的疲弱开局是真实的，可以说是当前复苏以来最糟糕的一个季度。

毫无疑问，在这样一个糟糕的季度，增长引擎肯定完全失灵了。

主要消费引擎的增长贡献为1.31个百分点，比上一季度下降1.67个百分点。尽管低于历史平均水平2.09个百分点，但仍高于危机后平均水平1.04个百分点，仅是过去五个季度的最低水平。

投资引擎的表现稍差。第一季度的增长贡献为0.34个百分点，低于历史平均水平0.7个百分点，但高于危机后平均水平0.13个百分点；然而，如果剔除库存变化，第一季度的投资贡献将降至-0.4个百分点，低于0.62的历史平均水平和0.05的危机后平均水平，也是近24个季度以来的最低水平。

表现最差的是贸易引擎，它是美国经济最不相关的动力来源(历史增长贡献仅为-0.1)，但它在第一季度造成了沉重打击，拖累经济增长1.25个百分点。

对增长引擎的分析实际上表明，2015年美国经济启动乏力的重要原因是外部需求和国内需求的双向疲软。此外，4月中旬，国际货币基金组织出人意料地将美国2015年和2016年的经济增长预测分别比1月份下调了0.5和0.2个百分点。当时，国际货币基金组织强调了长期增长中心下移对美国经济的拖累。在我看来，国际货币基金组织在《世界经济展望》报告中提到的两种再分配效应(并非专门针对美国)可以更好地解释美国经济的短期疲软:

首先，复苏的好处已经从汇率升值国转移到了贬值国，而美元在第一季度的持续升值带来了巨大的拖累；其次，复苏的好处已经从受到低油价损害的国家转移到受益国。尽管美国作为石油进口国受到低油价的轻微推动，但作为新能源产业大国，美国受到了新能源替代效应减弱的影响，这种短期影响甚至强于能源成本降低带来的逐渐好处。

这两种再分配效应将美国经济复苏的好处转移到了欧洲和日本，进而形成了最近全球经济复苏“平均化”的趋势，为美国经济创造了一个疲软的开端。

接下来，关键问题是，在一个疲弱的开局之后，美国经济会走得更低还是更高？我认为后者有更高的可能性，原因有六个:

首先，开局不利是一种令人费解但却真实的后危机现象。通过数据测试，我发现了一个有趣的规律。自危机爆发以来，美国经济在每年第一季度的表现几乎都很糟糕。2015年第一季度，经济增速环比下降2个百分点，2014年同比下降5.6个百分点。从2007年到2015年，第一季度平均经济增长率下降了1.98个百分点，而从1948年到2015年，第一季度平均经济增长率上升了0.53个百分点。考虑到数据本身是经过季节性调整的，很难解释这条规则，但至少这条规则表明，美国经济习惯于低开高走。2015年也不例外。

其次，创新正在悄悄地提高美国的全要素生产率。尽管美国经济增长的引擎在2015年第一季度完全失灵，但仍有一些细节保持亮点。最突出的一点是，知识产权投资同比增长5.8%，高于4.83%的历史平均水平和-0.56%的危机后平均水平，连续第三个季度出现正增长，前14个季度连续13个季度出现负增长。第一季度，知识产权投资对经济增长的贡献为0.3个百分点，高于0.14的历史平均水平和0.12的危机后平均水平。

第三，消费引擎不会变弱。虽然第一季度美国消费疲软，但并没有完全失去动力，也没有形成惯性下降的大通道。消费增长的可持续性取决于两个因素:居民收入和消费者信心。应该说，这两方面的数据都比较乐观。一季度，美国人均实际可支配收入环比增长5.47%，增速不仅比上季度高2.67个百分点，而且高于历史平均速度2.2%和危机后平均速度0.85%；2015年4月，美国消费者信心指数为95.9，比上个月上升2.9，为2005年7月以来的最高水平。

第四，通缩的危险有可能增加货币宽松的趋势。由于低油价已成为新常态，总需求下降，美国价格正面临双重下行压力。2015年1月至3月，美国cpi同比增长率分别为-0.2%、-0.1%和0%。自2009年10月以来，首次出现非正面数据。虽然剔除了能源价格的影响，但同期核心cpi同比增长率分别为1.6%、1.7%和1.8%。此外，2015年3月，美国ppi同比增长-3.3%，连续第四个月呈现负值，表明生产部门的通缩压力正在逐渐扩散。在通缩的阴霾下，美联储的货币政策取向将比预期更加宽松，近期加息的可能性将明显下降。这种宽松趋势将为实体经济随后的复苏创造更好的货币环境。

第五，美元升值带来的增长阻力有望缓解。事实上，自2015年第二季度开始以来，美元指数一直呈现出大幅下跌的趋势，国内对强势美元的批评也越来越激烈。值得注意的是，在如此复杂的背景下，美联储最近有意对美元保持沉默，这增加了市场对美国政策水平有意引导美元贬值的预期，这种预期具有很大的自我实现能力。

第六，即将到来的政治周期将提振短期经济表现。2015年是美国大选前至关重要的一年，2016年大选注定会产生新总统，这意味着即将到来的政治周期的影响将逐渐变得更强。奥巴马政府有很大的动力来加强复苏和就业，并通过保护主义政策缓解国内压力。

总之，美国经济在2015年第一季度的表现并不令人满意，但美国经济向低开高走的可能性更大。在此过程中，与预期水平相比，美国的货币政策取向将变得更加宽松，汇率政策的选择将变得更弱，贸易政策的选择将变得更加保守。对中国来说，这不仅意味着国际市场的波动性将大幅增加，也意味着美国在全球利益博弈中的侵略性可能会增加。只有保持增长势头，坚定改革决心，挖掘创新潜力，中国经济才能在复杂的驱动下平稳前进。(作者是盘古智库的学术成员)