信用债投资进入精挑细选时代

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4月6日晚，st湘鄂债券发行人中科王云(报价002306，咨询)发出通知，确认该债券违约，4月7日无法足额支付本期应付利息及st湘鄂债券转卖金额。中国公共债券市场第一个主要违约事件诞生了。然而，预计这一事件对债券市场的短期情绪影响将是有限的。从中长期来看，在刚性债券赎回被逐步打破后，信贷市场将真正成熟。

湘鄂国债的实质性违约将不可避免地影响债券市场情绪，但预期程度有限。毕竟，在早期阶段已经出现了许多风险事件，如私人债务违约和公共债务偿还压力，这为以后的发展铺平了道路。市场预计，刚性赎回的突破将很快到来。此外，自2013年6月以来，湘鄂债务已被搁置，并已发出预警。违约本身并未超出预期，市场反应应该相对稳定。此外，目前管理层仍坚持“保持避免系统性金融风险和区域性金融风险的底线”，因此零星违约案例不足以增强市场对整体信用债券市场风险的担忧。

鉴于湘鄂债务违约不太可能引发信贷息差全面扩大，优质信用债券被错杀的可能性不大，我们不会改变对信用债券市场中性谨慎的看法。从信用利差来看，工业债券处于平均高位，反映了市场对发行人经营风险增加的担忧，而城市投资债券的曲线仍处于中性低位，反映了现有城市投资债券的普通政府信用。价差基本合理，空向下修正有限。近期，信用债券呈现出跟随无风险利率波动的趋势，后续基本面依然疲软。政策仍然有点宽松，空.的利率上下浮动有限因此，预计信用债券也将主要在区间内波动。此外，央行打算引导资本利率逐步下降。对于没有重大基本问题的凭证，仍可预期持有稳定的利差收入，但空进一步资本收益的空间有限；低评级信用债券的信用利差仍有可能扩大，目前需要避免。

从长远来看，在刚性赎回被逐步打破后，信用债券市场将进入一个新的发展阶段:

首先，就信用债券投资而言，在突破交易所后，风险的合理定价更为重要，个人债券的分化趋势将会加快。为加强对单个债券的选择，必须将行业基本面和发行人的经营状况纳入筛选条件，信用债券的投资将真正进入审慎选择阶段。

其次，关注湘鄂债券的后续偿债进展，将为市场投资者提供宝贵的经验，如追索措施、追索成本、上市公司壳值评估、债券违约最终回收率确认等，这也是完善金融市场、加强投资者教育的重要内容。

最后，在之前的零违约市场中，信用风险缓释工具没有价值，因此无法开发。随着违约事件的增加，无论是用于套期保值还是套利，这种衍生工具的价值都将被市场重新审视。

综上所述，在突破汇率后，信贷市场将走向成熟，监管当局已经或正在通过st预警、投资者分层等制度管理方法隔离单个债券的风险，从而减少对金融体系的影响。