SDR开启人民币国际储备货币之路

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今年人民币加入特别提款权篮子的可能性超过50%。一旦成功，越来越多的国家将使用人民币作为储备货币，这无疑将提前实现人民币国际化的目标。

根据亚洲投资银行最近的热情反应和“一带一路”战略，人民币成为储备货币绝非中国政府的一厢情愿。正是由于海外势力的增强，不仅增加了人民币申请加入sdr货币篮子的可能性，也促进了人民币作为储备货币的地位。

人民币进入sdr篮子的意义绝不仅限于加入SDR本身所带来的好处，它的战略意义更为重要。对外而言，这将有助于增强海外持有人民币的信心，增强人民币的国际影响力，进一步加快人民币成为国际储备货币的进程。从内部来看，预计将推动金融改革进程，加快人民币汇率、利率和资本账户开放改革，加快人民币国际化进程。

2015年10月，国际货币基金组织(基金组织)将重新评估特别提款权篮子，这是自上一轮评估以来的第五年。在此期间，人民币国际化发展迅速。中国人民银行与28家央行和货币当局签署了双边货币互换协议，与12家央行或货币当局签署了清算协议，甚至有30家央行和货币当局将人民币纳入外汇储备。越来越多的迹象表明，人民币进入特别提款权篮子的评估将是国际货币基金组织最重要的议题。

笔者认为，今年人民币加入特别提款权篮子的可能性超过50%。一旦成功，越来越多的国家将使用人民币作为储备货币，这无疑将提前实现人民币国际化的目标。

Sdr篮子调整反映了技术和政治博弈

今年不是第一次讨论人民币是否可以引入sdr篮子，早在2010年评估时，这就是焦点。当时，中国的出口位居世界第三，符合出口规模标准。然而，由于人民币不符合“可自由使用”的标准和激烈的政治博弈，入境申请未获批准。

当时，美国提出了三个条件:“中央银行是独立的，资本账户是开放的，汇率是灵活的”，而日本反对纳入与现有篮子挂钩的货币。事实上，它也反对与美元高度相关的人民币的进入。法国还希望中国提高汇率弹性，开放利率市场化，实现一定程度的资本可兑换，如95%。加拿大、澳大利亚和瑞士也反对人民币退出各自的立场，主要是担心这三个国家的地位在未来的国际协调中会更加边缘化。

五年后，情况有所改变吗？可以肯定地说，经过五年的人民币国际化，面对国际货币基金组织重新评估特别提款权的又一个历史时刻，人民币的优势更加明显，加入特别提款权篮子的可能性也有所增加。

从技术角度来看，中国的出口现在是世界第一，远远领先于其他国家的第二或第三位。就人民币可兑换性而言，目前“可自由使用的货币”主要通过以下四个标准来衡量:货币在官方外汇储备中的比重、国际银行负债、国际债务证券以及货币在即期外汇市场的交易规模。从上述标准来看，30个中央银行和货币当局已将人民币纳入其外汇储备，以人民币计价的国际外汇储备排名第七。当然，最后三个指标的排名稍显不足。例如，据国际清算银行统计，目前海外人民币存款仅占国际银行业负债总额的1.2%，以人民币计价的国际债券约占0.6%，外汇市场日均交易量约占2.2%，但总体排名大致在前十位。

此外，此次特别提款权重估也可能启动新的评估，如新的储备资产标准(rac)，这将对人民币的进入带来更大的挑战。当然，评估所依赖的过去五年的历史数据和事实已经清楚地呈现出来，似乎没有多少空间来讨论技术问题。相反，在我看来，决定人民币能否进入sdr篮子的关键是政治博弈的结果。

事实上，在过去五年全球金融和经济结构发生变化后，越来越多的国家对现有的国际货币体系表示怀疑，人民币被越来越多的国家赋予了沉重的责任，成为打破僵局、走出困境的重要力量。从美国盟友最近的热情反应来看，天平似乎已逐渐向人民币倾斜。在我看来，这可能是决定人民币升值能否成功进入sdr篮子的最大砝码。

人民币已经成为储备货币，这绝不是中国政府的一厢情愿

当然，尽管人民币加入sdr篮子的可能性有所增加，但在我看来，其意义并不仅限于加入SDR本身所带来的好处。事实上，仅从特别提款权本身的角度来看，特别提款权的使用显然受到了限制，因为它主要负责记账货币的功能，而记账货币只在政府之间使用，不能在部门和金融市场中使用。而且，作为一种超级主权货币，受制于内部政治博弈，它总是有着强烈的理想主义，比如欧元就是最好的例子。

因此，在我看来，人民币进入特别提款权更为重要，因为这是一个里程碑式的事件，其战略意义更为重要。从外部来看，这代表着人民币地位的提升，有利于增强海外持有人民币的信心，增强人民币的国际影响力，进一步加快人民币成为国际储备货币的进程。

从内部来看，预计将推动金融改革进程，加快人民币汇率、利率和资本账户开放改革。同时，也将提升国内金融机构的基础设施建设和风险管理水平，增强其国际竞争力。从这个角度来看，无论最终结果如何，人民币国际化都取得了阶段性的胜利。正如国际货币基金组织总裁拉加德所说，人民币进入特别提款权篮子可能只是时间问题。

最重要的是，政策制定者推动人民币国际化的态度依然坚定。从近期金融领导人在一系列高层会议上的发言来看，今年中国人民银行仍将立足于推进资本项目下的可兑换，以加快人民币国际化进程。

在利率市场化方面，现在贷款利率市场化已经完成，只有存款利率仍然有浮动限制。今年2月，央行还将存款利率浮动区间上限从基准利率的1.2倍上调至1.3倍。结合央行近期声明，随着存款保险制度的出台和今年相关配套改革的重大突破，今年的利率市场化将完成最后一个飞跃，即取消存款利率浮动上限。

在汇率改革方面，与美元高度相关的汇率制度预计也将适时改变。事实上，人民币与美元高度相关、加入sdr篮子的意义有限的观点不应被否认。加强人民币的浮动是应对之道；此外，从国内需求来看，近期美元走强和避险资金回流美国，也导致人民币对美元贬值加剧，外汇市场政策操作面临相当大的挑战。

在离岸市场建设方面，一方面，香港作为中国最重要的离岸人民币市场发展迅速，包括目前香港资金池存款总额超过1.1万亿元人民币，香港银行首次贸易结算交易总额超过5.07万亿元人民币，香港居民每日人民币兑换限额取消等。另一方面，自2012年以来，新加坡、伦敦和台湾等离岸人民币市场也迅速发展。同时，德国、卢森堡、美国和加拿大也在努力成为离岸人民币中心，全球离岸人民币中心网络已经形成。

总之，随着资本项目的可兑换，人民币汇率和利率市场化改革的进一步完善，离岸人民币市场的日益发展，即人民币国际化四大支柱的协调推进，近年来人民币国际化取得了显著成效。更令人欣慰的是，鉴于最近AIIB和“一带一路”战略的热烈反应，人民币成为储备货币远非中国政府的一厢情愿，但却有着深远的海外吸引力。正是由于海外势力的增强，不仅增加了人民币申请加入sdr货币篮子的可能性，也促进了人民币作为储备货币的地位。