货币政策步入降息降准周期

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上次降息三个月后，央行宣布再次降息:从2015年3月1日起，金融机构人民币贷款和存款基准利率将下调。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，金融机构存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2倍调整至1.3倍。

央行表示，此次利率调整的重点是继续发挥基准利率的导向作用，进一步巩固社会融资成本下降趋势的成果，为经济结构调整、转型升级创造中性和适度的货币金融环境。分析人士指出，在经济下行压力加大、通缩风险加大的宏观背景下，“适度从紧”的货币政策将更加宽松，货币政策将进入降息和RRR减息的渠道。为了更好地刺激经济增长，除了货币政策，财政政策应该更加积极。

通货紧缩风险导致的原始利率下调空室

央行相关负责人表示，自2014年11月22日中国人民银行下调存贷款基准利率，进一步推进利率市场化改革以来，在基准利率的引导下，各项政策措施逐步落实，金融机构贷款利率有所下降，社会融资成本高的问题有所缓解。受经济结构调整步伐加快和国际商品价格大幅下跌的影响，最近几个月消费品价格上涨有所下降，而工业产品价格下跌幅度扩大，从而推高了实际利率。目前，价格上涨处于历史低位，这为空恰当使用利率工具提供了空间。

降息符合市场预期。主流专家和市场参与者都认为，从许多宏观经济指标来看，经济下行压力仍然很大，通缩迹象正在显现。在这种情况下，降息是必然的选择。中国信用评级宏观研究部分析师贾树培表示，降息的背景是1月和2月的经济增长疲软，而较低的通胀导致实际利率上升。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮表示，在经济放缓的压力下，央行必须加快放松货币政策的步伐。尽管1月和2月的许多数据尚未公布，但经济下滑的压力仍在发酵。降息太晚可能导致经济停滞，而且降息比RRR降息更能刺激信贷供应。这次降息可以被描述为政策执行。

“此次利率调整的重点是继续发挥基准利率的导向作用，进一步巩固社会融资成本下降趋势的成果，为经济结构调整和转型升级创造中性、适度的货币金融环境。”上述央行官员表示。

值得注意的是，降息仍是“不对称”的，即在降息的同时，金融机构存款利率浮动区间上限由基准存款利率的1.2倍调整为1.3倍。在宣布降息政策的当天，12家全国性股份制商业银行之一的恒丰银行宣布，将决定在央行基准利率的基础上，将所有定期存款的利率上调30%。

恒丰银行战略与创新部总经理严莉莉表示，从银行业自身来看，此次降息也在推动利率市场化。商业银行应积极应对。首先，要大力拓展投资银行、资产管理、托管等轻资产。业务，增加中间业务收入；二是积极发展中小企业金融业务和消费金融业务，扩大利差收入；第三，积极推进多元化经营，通过交叉销售提高综合收益。

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤(报价600015)在接受《经济参考报》采访时表示，存款差别定价的趋势将更加明显，越来越多的银行将放弃“一浮至上”的存款定价策略，转而根据自身债务成本和客户结构灵活定价。不同银行、不同地区之间的存款定价差异将越来越大。

可以预计会有更多的降息和RRR降息

在展望未来政策时，央行负责人表示，此次利率调整的重点仍是保持实际利率水平，以适应经济增长、物价、就业等方面的根本性变化。，这并不意味着稳定的货币政策取向已经改变。

央行还重申，下一步将继续按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进的总基调和宏观政策稳定、微观政策活跃的总体思路，更加积极地适应经济发展新常态。将模式调整结构放在更加重要的位置，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重紧度和适度性，综合运用各种货币政策工具，适时适度预调微调，促进经济结构调整和转型升级。

中国银行国际金融研究所研究员高表示，此次降息再次表明，货币政策基调中的“稳定”一词无法从字面上理解，应更多关注去年第四季度以来“保持紧与适度”的新表述。事实上，今年的货币政策操作将以“宽松”为特征。据估计，2015年底m2将增长12.5%，比2014年底高出0.3个百分点。

市场参与者预计此次降息不会是最后一次。贾树培表示，根据1月和2月的通胀水平，中国信用评级机构将今年cpi增长率下调至1.3%，预计空房市基准贷款利率将下调50个基点。「年初，以历史平均法计算的消费物价指数约为百分之二点一。然而，从年初开始，我们根据高频数据计算的今年1月至2月的cpi比过去5年同期的平均水平低了0.2个百分点。考虑到国内需求疲软等因素，我们将今年的cpi预测下调至1.3%，比去年低0.7个百分点。按此方法计算的贷款利率将再下调50个基点，与去年的实际利率相若。”他说。

更多的RRR削减也在意料之中。根据CICC债券集团发布的报告，降息仍然不够，还需要更坚决的RRR降息，以对冲贬值造成的资本外流。同时，积极引导货币市场利率下行，带动整体利率下行。毕竟，存款利率并没有大幅下降，如果货币市场利率没有大幅下降，银行在不降低资本成本的情况下就无法主动降低资产收益率要求，资本外流也会导致外汇持有量减少和银行增长放缓。本周，公开市场的成熟度明显提高。如果央行不主动投入更多的流动性，资金仍将吃紧，而减少RRR未来缓解资金短缺仍是当务之急。只有当货币市场利率真正下降时，经济动能才能逐渐稳定和反弹。

扩大货币需要广泛的金融合作

去年以来，无论是有针对性的RRR降息、psl、mlf等结构性货币政策，还是全面降息、全面RRR降息等全面放松政策，货币政策在稳定增长、调整结构方面不断发挥作用。然而，业内人士表示，宏观调控应该依靠两条腿走路，除了货币政策，财政政策也应该发挥更大的作用。特别是一些结构性问题，财政政策会更加切实有效。

“从早期调控的效果来看，货币政策的边际效用正在逐渐下降，我们不能把稳定增长完全寄托在降息政策上。目前，由于金融脱媒、影子银行的影响以及互联网金融的冲击，资本流出银行系统的趋势日益明显。不断上升的市场利率使银行和企业成为高成本的共同受害者，而银行贷款定价的下降受到/。去年11月22日，中国人民银行将贷款基准利率下调了0.4个百分点，而反映市场实际利率的贷款基准利率(lpr)从降息前的5.76%降至2015年2月28日的5.51%，降幅仅为25个基点。下降是有限的。”杨赤说。

他表示，预计在下一阶段，虽然货币政策将保持适度宽松，但更强有力的财政政策也将发挥更大作用。减税和免税可能会取代增加支出，成为财政政策的新起点。中小企业税收负担有望进一步减轻，房地产交易税也可能适度减免。两天前，国务院进一步减免税费，支持小微企业发展和创业创新。

宏观民生分析认为，财政绩效是盘活现有财政资金，积极培育农村公共设施、城市地下设施、老年卫生、学前教育、文化娱乐、体育健身、电子商务和环保产业等新的增长点。

有业内人士分析，如果2014年被称为货币政策年，那么2015年很有可能成为财政政策年，财政赤字率有望进一步提高。然而，当地方政府债务面临全面清理时，需要更多的政策来化解金融风险。招商证券研究发展中心宏观研究部主任谢(报价:600999)表示，未来很可能会出现“宽金融”、“宽货币”的局面，但未来的“宽金融”可能与过去不同，很大程度上可能是中央而非地方的“宽金融”，是有序的、受预算约束的。