股神转型：制造业是亮点

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[伯克希尔去年最大的亮点是制造业，利润增幅最高。二级市场的投资回报也不错；保险业务表现不佳，包括再保险业务利润大幅下降]

最近，巴菲特的《2015年致股东的信》在期待中发表。在这封信中，巴菲特一如既往地对伯克希尔和美国的未来表现出信心。

在过去的50年里，伯克希尔股票的每股账面价值从19美元增加到146，186美元，复合年增长率为19.4%，远远超过标准普尔9.9%的增长率。

巴菲特在信中写道，在接管伯克希尔的最初几十年，账面价值和内在价值之间的相关性远比现在更强，因为当时伯克希尔大部分资产的价值可以持续反映当时的市场价格。现在，伯克希尔的重心发生了重大变化，转向拥有和运营大型商业资产。根据成本计算，许多这类企业的价值远远超过其账面价值。然而，无论这些企业的价值增长有多高，它们的账面价值从未向上修正。结果，伯克希尔的内在价值和账面价值之间的差距大幅扩大。

这是否意味着，尽管伯克希尔规模庞大，但它适合投资？

“投资伯克希尔将是一项非常稳定的投资。”三山资本全球宏观对冲基金首席投资官、纽约大学客座教授陈凯丰在接受《中国商报》采访时表示:“但由于规模太大，估计前期很难实现这么高的回报。”

“内在价值是关键。”弗雷德尔杰资产管理公司的基金经理张赟告诉《中国商报》，“伯克希尔的长期表现将会非常出色！”

伯克希尔去年最大的亮点是制造业，利润增幅最高。二级市场的投资回报也不错，尤其是富国银行的股票。保险业务不佳，包括再保险业务利润大幅下降。

正如巴菲特在信中所说，伯克希尔的关注点发生了重大变化。目前，伯克希尔“五大引擎”(最大的五家非保险企业)的税前净利润在2014年达到创纪录的124亿美元，比2013年增加了16亿美元。这些企业包括伯林顿铁路公司(Burlington Railway Company bnsf)、伯克希尔能源公司(Berkshire Energy Company)、imc国际金属制造公司(IMC International Metal Manufacturing Company)、路博润公司(lubrizolcorporation)(一家位于俄亥俄州的化工公司)和生产电子配件和工业配件的马蒙集团(marmon Group)。巴菲特在这些公司中拥有绝对的控股权。这也意味着股神正在转变，从购买公司股票到直接经营行业。

陈凯丰表示，在伯克希尔早期，来自股市的收入占80%，而直接投资占20%。经过几十年的变化，股票市场的利润份额越来越小。

“巴菲特从工业中获得的利润，包括制造业、铁路运输和能源，远远超过了二级市场的收益。”陈开封说:

巴菲特在信中似乎对伯灵顿铁路公司的表现不满意。他在信中写道:“2014年的一个坏消息也来自五大企业，但与利润无关。今年bnsf令许多客户失望。这些托运人依赖我们，我们的服务问题可能会对他们的业务造成严重损害。迄今为止，bnsf是伯克希尔非保险业最重要的子公司。为了提高性能，我们将在2015年在工厂和设备上花费60亿美元，这超过了其他铁路公司一年在这方面的花费。无论是与收入相比，还是与公司的净利润或折旧相比，成本都高出近50%，这确实是一个巨大的数字。”

但事实上，在2009年以265亿美元收购伯灵顿铁路公司后，bnsf的年收入增长了57%，利润翻了一番，达到38亿美元。所有投资在短短五年内收回。收购伯灵顿铁路公司是巴菲特一生中最大的一笔交易。当时市场低迷，铁路公司表现平平。巴菲特说，这笔投资实际上是“对美国经济未来的最大赌注。”

在信中，他还再次强调了对投资美国经济的信心。“2014年，我们的公司在工厂和设备上的投资达到创纪录的150亿美元，是其折旧费用的两倍。这笔钱的90%花在了美国。虽然我们经常在海外投资，但美国是最大的淘金之地。与未开发的地方相比，人们挖掘的只是冰山一角。查理和我(查理，伯克希尔副董事长？芒格很幸运出生在美国，我们对此一直心存感激。”

他还写道:“查理和我总是把赌注押在美国经济繁荣的前景上，尽管这种繁荣几乎是肯定的。”事实上，在美国238年的历史中，谁最终受益于watching/きだよ 0？美国金融市场的活力将持续下去。赚钱从来都不容易。有时我们抱怨我们的政府，但几乎可以肯定的是，美国的未来将更加光明。”

2014年，尽管巴菲特对可口可乐和ibm的投资各亏损约10亿美元，但伯克希尔在“四大”投资(美国运通、可口可乐、ibm和富国银行)中的持股比例有所上升。Ibm的持股比例从2013年的6.3%上升至7.8%。与此同时，可口可乐、美国运通和富国银行都进行了股份回购，这也增加了它们的相对份额。伯克希尔在可口可乐的持股比例从9.1%增至9.2%，美国运通从14.2%增至14.8%，富国银行从9.2%增至9.4%。

"目前，伯克希尔的主要投资和利润来自工业."陈凯丰表示，“所以股市的损失只是巴菲特的一小部分，不会影响整体情况。”

在伯克希尔50周年纪念日给股东的这封信中，84岁的巴菲特仍未明确谁是公司的继承人。

“董事会和我都认为，我们现在有合适的人选接替我担任首席执行官。”在他的信中，他重复了之前的声明，“这位继承人将在我去世或离职的那天接管我的工作。”

当然，巴菲特没有提到继任者的名字，但表示他已经在伯克希尔工作过，而且相对年轻。

然而，在另一封信中，芒格暗示，未来的继任者将由伯克希尔再保险业务负责人ajitjain和伯克希尔能源公司ceogregabel共同创建。

"他们的表演是世界级的。"芒格在信中写道，“他们不太可能离开伯克希尔。”