佳兆业贷款违约风波给中国企业外债敲响警钟

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1月2日，亚洲美元指数温和升至90.46，创下9年来新高。欧元兑美元汇率跌至2006年以来的最低水平，这与美元指数有很大不同。1月6日，美元指数略有下降，但美元总体上保持强劲。

美国经济一枝独秀，其他经济体正努力通过量化宽松货币政策挽救其经济衰退。由于美联储加息的强烈预期，一些研究机构认为，新兴市场的外债风险已经大幅上升。

自2008年以来，中国企业开始大规模向国外借款。根据国家外汇管理局的数据，从2008年到2013年，中国的外债规模从3901.6亿美元迅速增加到8630亿美元。新兴市场贷款者已经发行了2.6万亿美元的国际债务证券，其中3/4是以美元计价的。根据国际清算银行的数据，截至2014年6月，海外银行在中国的债务敞口已达到1.1万亿美元，债务余额居世界第七位，在新兴市场排名第一，年均增长率居世界第一。

中国的企业债务主要是短期债务。2014年8月，国家外汇管理局国际收支司司长关涛表示，短期外债增长是当前国际金融危机爆发以来中国外债增长的主要来源。截至2014年3月底，中国短期外债占外债总额的78%，比2008年底增长20%，超过了25%的国际警戒线。

当中国企业借入外债时，欧美的利率降至零，人民币汇率大多走强。因此，许多人担心，随着美元加息预期的上升和人民币汇率的相对弱势——2014年人民币兑美元的即期汇率贬值是自2012年下半年以来人民币单边升值趋势的首次逆转——中国企业的外债会带来巨大风险吗？

考虑到外汇储备和偿付能力，风险不大，大规模违约不可能扩散。根据标准普尔的统计，2015年中国上市房地产开发商的债券到期日仅为33亿美元。

问题是中国企业可能会进一步借入外债。中国企业对资金的需求很大，国内实际利率没有明显下降。从欧美政府债券的收益率曲线来看，实际利率仍处于历史低点。尚不清楚美联储何时会加息。如果全球经济形势恶化，也不排除推迟加息。目前，中国企业借入短期外债，空套利活动正在萎缩，这仍然有利可图。

如果外债数额继续上升，风险将在当地积累，特别是对于高负债率、现金流量紧张、资产和收入以人民币计价的企业。凯撒集团控股有限公司拖欠汇丰控股5200万美元的贷款。《华尔街日报》(博客、微博)披露，2014年11月，标准普尔将仁和商业控股有限公司的评级下调至cc(表明可能存在违约)。

一些企业的五年期美元债券收益率已飙升至50%左右，这是一个极其危险的信号。风险程度与卢布相似，但总体而言，风险尚未扩散。对于中国企业来说，在火势蔓延之前迅速控制火势是非常重要的，这对于他们的海外信贷和未来融资都是非常重要的。本地风险不能扩散到全球风险。