周子勋：结售汇逆差扩大不会引发人民币大幅贬值

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上周四，国家外汇管理局通过国务院办公厅的新闻发布会透露，今年1月份中国银行结售汇逆差为82亿美元，2月份扩大到172亿美元，3月份进一步扩大到660亿美元。目前，银行结售汇连续8个月出现逆差，3月份的逆差规模也达到了2010年有记录以来的最高水平。

与此同时，央行发布的金融机构外汇持有量最新数据也显示，3月份外汇持有量增速继续放缓，下降1，564.76亿元，为2007年12月以来的最大降幅。

今年3月，外汇占款创下新高，这可能从一个方面证明了当前经济下行的压力。4月23日，中国汇丰制造业4月份的最新pmi为49.2，低于之前的49.6，创下12个月来的新低。

由于市场担心中国经济增长进一步放缓，人民币汇率面临压力。近一个月来，人民币兑美元中间价主要跟随前一天美元指数的小幅调整，呈现出相对强劲的运行态势。然而，人民币贬值的压力越来越大，这也可能是3月份银行代结售汇逆差创新高的一个重要原因。

空向中国经济输送资本的趋势值得高度警惕。否则，如果允许信心丧失、资本外流和人民币贬值，可能会随着经济持续下行而演变成一个相互强化的负周期，从而对市场信心造成更大的打击。

国家外汇管理局国际收支司司长关涛也指出，人民币汇率双向波动加剧，跨境资本流动波动加剧，资本面临外流压力。未来跨境资本流动将继续波动。不排除部分企业债务负担过重、货币错配，但国家外汇管理局暂时不会采取新措施控制资本外流。

在这种背景下，人民币汇率政策的操作变得极其敏感。国内市场对人民币汇率走势有两种相反的看法:一是中国应该让人民币贬值，这将有助于促进中国的出口；另一种观点认为，人民币贬值趋势将加剧资本外流，降低外资投资中国市场的意愿，因此人民币汇率应该保持不变。

然而，中国政府显然不希望人民币汇率贬值。李克强总理在接受英国《金融时报》总编辑巴伯专访时强调，中国一直在推进人民币汇率形成机制改革，扩大人民币双向浮动区间，完善基于市场供求的有管理的汇率制度。“我不希望看到人民币继续贬值，因为我们不能依靠贬值来刺激出口，也不注重扩大内需，否则中国的经济结构将难以调整。”

梳理近期影响人民币汇率走势的主要驱动力，除中国经济表现外，人民币加入特别提款权的预期和“一带一路计划”的实施也是重要原因。

总的来说，在中国经济转型升级、人民币加入sdr的预期和“一带一路”战略等诸多因素的影响下，人民币汇率应保持稳定，不会在年内大幅贬值。

在保持汇率稳定的同时，预计中国政府将加快改革步伐，推进人民币汇率市场化和资本项目可兑换。在此背景下，市场将面临人民币汇率双向波动带来的风险，需要加强外汇管理，灵活运用外汇衍生品进行套期保值，锁定风险敞口。在资本外流和人民币贬值的压力下，基础货币将更加依赖于央行，随着人民币趋于均衡，货币政策的独立性将进一步增强，央行将更加主动地创造一个中性、适度的货币金融环境。