周子勋：央行降准意在对冲经济下行压力

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中国人民银行决定自2015年4月20日起，将各类存款金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。

央行的RRR降息是势在必行的，也是意料之中的。随着上周第一季度主要宏观数据的发布，经济下行压力加大的迹象越来越明显。

在中国经济增长转变的新常态下，2015年第一季度gdp增长7%的开端有点令人不安。这种不安来自经济增长放缓背后的风险。

受房地产业下行压力加大的影响，一些地方的经济活动开始萎缩。由此可见，地方政府债务、融资渠道有限、房地产市场萎缩、资源性产业萎缩、制造业表现不佳已成为地方政府最担心的方面。

值得一提的是，中央政府高度重视一季度经济下行压力加大的问题。4月9日至10日，李克强总理赴东北三省考察并召开经济工作座谈会后，上周继续围绕经济问题，通过召开经济形势座谈会、国务院常务会议、走访CDB和工商银行等方式，继续“指出”稳定增长的方针。

李克强总理强调，当前国内经济运行在合理区间，但下行压力加大。金融监管应服从和服务于经济社会发展的大局。在新的经济常态下，应该采取新的措施。稳健的货币政策应该灵活有效。应加强定向监管和结构改革。在充分利用现有货币政策工具的同时，应根据需要创新和推出有针对性的金融措施，这些措施应与财政政策和产业政策相配合，为稳定增长和结构调整提供支持。

中国央行行长周小川4月17日至19日在出席国际货币基金组织(imf)的一系列会议时，也指出中国经济正进入新常态。虽然增速有所放缓，但仍处于合理区间，就业增长保持稳定。中国将继续实施稳健的货币政策，并根据经济和通货膨胀趋势进行适应性调整。

从这个角度来看，高层政府重视对经济的下行压力，但这并不影响他们的判断，更不用说引起恐慌了。综上所述，它揭示了以下政策信号:第一，它强调经济增长必须保持一定的速度，7%是必须完成的基本目标；第二，改革仍然是政府工作的首要任务，市场化是改革的重点，金融部门在资源配置上可能会遇到来自全社会的批评和压力；第三，李克强总理对经济下行突破底线的可能性持谨慎态度，强调要“保持稳增长、保就业、增效的基本盘面”。一旦基本磁盘被保留，政策重点将回到调整结构和促进转型。

鉴于第一季度经济疲软，部分数据弱于预期，有理由认为第二季度稳定增长的政策将得到加强，这可能主要体现在短期有效政策上。

在货币政策方面，虽然央行近期加大了公开市场操作力度，引导货币市场利率下行，但仍有必要进一步扩大RRR减息，从根本上解决基础货币供给问题。预计第二季度将继续放松货币政策，并加大努力对冲经济下行压力。从政策规则来看，RRR的降息是一个重要信号，有可能在第二季度降息，并进一步深化利率市场化改革。

然而，在股市上涨、新股发行和地方债务置换的背景下，市场对资本的需求很强，货币宽松释放的流动性可能不会进入实体经济，而是被资本市场吸收，导致政策效果打折扣。因此，在放松货币政策的同时，还必须进一步疏通货币政策的传导机制，特别是解决金融软约束问题，严格控制资本市场的内幕交易和市场操纵。

在财政政策方面，将进一步促进投资。公共产品和服务的财政支出要尽快安排，铁路、水利等重大基础设施建设要尽快启动。然而，在当前的背景下，如何解决资金的来源以及如何提高投资效率的问题迫在眉睫。

稳定应该是当前经济战略的核心目标。应对一季度国内生产总值下行风险，不仅要在政策上下功夫，还要进一步优化政策实施环境，在改革和结构调整的同时，促进经济“平稳增长”。

稳定的解决方案是短期问题。要找到中国经济的长期动力，还必须解决工业发展问题。