经济增速低位趋稳 货币政策继续稳健偏松

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由于国内外需求放缓，2014年第四季度中国国内生产总值增长率为7.3%，与第三季度持平。全年经济增长率为7.4%，比上年下降0.3个百分点，为24年来最低。加上去年12月工业增长的反弹，数据显示经济显示出触底和企稳的迹象。

“预计经济和产业结构调整期将持续，增速仍将有下行压力，基本面总体态势尚未逆转，今年经济增速将继续小幅回落，而财政稳定增长和宽松货币政策支撑的环境不会发生明显变化。另一方面，数据仍然显示，对大规模刺激的需求仍然不强。今年以来，随着金融对基础设施投资的支持力度加大，以及房地产销售好转导致投资增速回落，保持7%以上的经济增长合理区间压力不大，货币政策的大幅放松仍难以引发。”国海证券的固定收益分析师黄世成昨天告诉《公开证券报》和Caixin.com的记者。

交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟认为，货币政策仍需要在稳定增长、风险防范和去杠杆化之间取得平衡。货币政策将继续保持稳定和宽松。“今年上半年，不排除小幅降息的可能性。但是，考虑到目前贷款基准利率处于历史低位，空进一步下调的幅度并不大；此外，贷款利率已经市场化，在信贷供求紧张的格局下，降低利率对降低新贷款利率的作用有限；此外，境内外利差收窄可能促进资本外流，短期内频繁降息、2008年下半年走所谓下行通道的操作不太可能发生。由于新增存款不支付准备金，近期不太可能下调存款准备金率，但2015年存款准备金率仍可能下调1-3倍和0.5-1.5个百分点。”

三驾马车“一升，一稳定，一滴”

【数据回放】2014年全年国内生产总值636，463亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。按季度计算，2014年四个季度的增长率分别为7.4%、7.5%、7.3%和7.3%。全年经济增长7.4%，比2013年低0.3个百分点，但基本实现了政府7.5%左右的全年经济增长目标。

[专家解读]唐建伟:2014年经济增长疲软，全年经济增长持续下滑，主要原因是国内外需求不足。从经济增长的驱动力来看，2014年三驾马车显示出整体减速的迹象。由于国内外需求总体下降，2014年国内生产总值增速比上年回落0.3个百分点。

今年，中国经济面临的内外环境依然复杂，不确定性依然存在。三驾马车可能“上升、稳定和下降”，出口略有回升，消费保持稳定。然而，投资增长的下降仍将减缓经济增长。2015年国内生产总值同比增长率将略低于2014年，2014年预计为7.2%左右。

黄世成:经济增长速度已经见底并趋于稳定，全年经济增长目标已经实现。总体而言，去年第四季度国内生产总值增长率与第三季度持平，去年12月工业产出出现反弹。数据显示，经济显示出触底和稳定的迹象。在美元升值周期和商品价格大幅调整的背景下，预计今年经济和产业结构调整期将持续，增速仍将面临下行压力。然而，随着对基础设施投资的财政支持的增加和房地产销售的持续改善，保持经济增长在7%以上的压力不大。

工业增加值增速在低位反弹

【数据回放】2014年12月，规模以上工业企业增加值同比实际增长7.9%，比11月加快0.7个百分点。12月份环比增长0.75%。2014年，规模以上工业增加值同比增长8.3%。

[专家解读]唐建伟:截至2014年12月，中国ppi同比连续34个月出现负增长，最近的同比降幅甚至还在继续扩大。需要密切关注工业和制造业的“通缩”风险。目前，这一轮ppi通缩持续的时间比1997年至1999年的东南亚金融危机还要长。鉴于工业部门产能过剩的压力和国际进口通缩的风险，预计2015年上半年生产者价格指数负增长趋势将持续。生产者价格指数通货紧缩的持续肯定会对未来工业增加值和固定资产投资造成进一步压力，进而拖累整体经济增长。

黄世成:12月份工业增速较11月份回升0.7个百分点，好于市场预期。环比增长率从0.54%升至0.75%。经济增速触底企稳，工业增速反弹好于市场预期。主要驱动力可能来自外部需求的改善，这导致12月份出口增速明显回升。

房地产投资预计将在年中企稳

【数据回放】去年1-12月，固定资产投资同比增长15.7%，比1-11月下降0.1个百分点，下降幅度较小。去年12月，该指数同比上涨1.2个百分点，至14.6%。其中，房地产投资累计同比增速继续下降至10.5%，12月份下降9.5个百分点至-1.9%。

[专家解读]唐建伟:由于房地产销售的复苏和流动性的持续宽松，今年房地产投资可能会由低升至高；然而，由于产能过剩，制造业投资仍将放缓；尽管改善力度加大，但由于地方政府债务监管政策收紧和平台融资有限，基础设施投资增速可能略有下降。预计2015年固定资产投资将增长14%，略低于2014年。

黄世成:在房地产和基础设施投资等因素的推动下，去年12月固定资产投资增速继续下滑，为2001年以来的最低水平。从数据来看，目前房地产销售保持好转趋势，但房地产企业集中在去库存，但资本情况没有改善，导致投资增长率大幅调整。去库存期可能会在今年第一季度继续。然而，在宽松的货币环境和逐步放松政策管制的宏观背景下，销售对投资的支持将逐渐显现。尽管投资增长没有大幅增长的势头，但将逐渐稳定下来。根据房地产销售见底并带动投资约两个季度的历史规律，房地产投资预计将在年中企稳，年增长率仍有所下降，但幅度将明显小于2014年。

消费继续适度增长

【数据回放】2014年12月，社会消费品零售总额同比增长11.9%，环比增长0.2个百分点。2014年，社会消费品零售总额达到262394亿元，名义增长12.0%，实际增长10.9%。

[专家解读]唐建伟:资本市场的新消费模式和财富效应将推动消费实际增长率保持稳定。预计2015年社会消费品零售总额将增长11.8%左右，实际增长率将达到10.8%左右；与2014年名义增长率相比，实际增长率保持稳定。

黄世成:扣除价格因素后，实际增长率为11.5%，消费实际增长率比11月份提高了0.3个百分点，并继续上升。从行业来看，汽车销售增速明显回升。与此同时，与房地产相关的消费，如装修，电器和家具，上升，证实了房地产销售的增长率稳定。