债市策略汇

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招商证券(600999，证券柜台):保持谨慎的短期经营

地方债券的公开发行越来越顺利，未来供给压力将逐步下降，地方政府的资金来源压力将会减轻。NDRC发布文件，鼓励发行债券为重点领域和项目融资，大幅放宽平台发债限制，通过广泛信贷促进基础设施投资稳步增长。继续提醒市场注意政策转移，政策重心明显向疏通和传导转移，政府和平台增加杠杆。建议注意宽信贷对资本的挤压效应和基本风险的趋同性。继续保持谨慎态度，建议短期操作。

中投证券:从区间震荡中赚钱并不容易

从长期来看，由于宏观调控当局在增加杠杆以拯救经济和减少杠杆以降低风险之间没有达成共识，中国经济很难在短期内走出低谷，因此货币市场和债券市场的利率在未来1-2年将保持在相对较低的水平，这是利率的最高点。从短期趋势来看，全球经济正在逐渐升温。此外，尽管地方政府债务置换表面上给利率债务带来了压力，但背后有一些根本性的因素，如消除地方政府债务风险、降低债务危机发生的可能性以及改善银行风险偏好。如果我们考虑到中国利率债券市场的定价正逐步走向市场化，并且存在“路径依赖”——2015年利率的两个最低点不低于自2006年以来锚定的零通胀对应的3.3%的收益率水平，那么当前国债收益率不太可能突破之前的低点。维持长期国债利率为3.3%-3.8%的判断。

信贷产品

平安证券:信用利差的边际缩小

一方面，地方债券发行正在推进，另一方面，ppp模式尚未成熟，地方财政面临巨大压力。在新旧融资模式转变的过程中，地方政府的财政收入面临着很大的不确定性，这不利于政府采取反周期的财政政策来对冲经济低迷。特别是在流动性陷阱制约宽松货币政策效果的情况下，1327号通知表面上直接放松了公司债券的发行条件，但实际上却放松了空的金融功能，从而支撑了经济低迷。对债券市场的影响主要体现在两个方面:一是有利于公司债券的发行和融资，并略微收窄信用利差，尤其是公司债券的信用利差。第二，它通过两种方式影响长期利率中心的上升:第一，公司债券供给的增加导致了债券长期利率的上升；第二，财政收入增加，财政支出增加，经济下滑得到缓冲，长期利率上升。

中信证券(600030，分享它):优惠券是优惠券时代最好的

在一个新的信用时代，在这个时代，工业债券被“规范为单个债券的违约”、“刚性赎回为过去式”，担保公司可能“承担但不担保”，市场违约风险定价的合理性仍然难以证明和伪造，“弃劣存善”的策略将成为机构的首选，无论是工业债券还是城市投资债券。低资格债券可以购买，但要密切关注债券的违约风险和高收益债务资产的供给节奏。高收益债务指数表明，中国的高收益债务不是“股票型债务”，因此下半年不是最佳配置窗口。此外，目前，现货违约已经出现，因此投资者需要重点防范评级下调和风险预警的风险。

可转换证券

海通证券(600837，分享):观察银行里的股票，等待新的凭证

充裕的流动性基础是本轮牛市的驱动力之一，但这一基础没有改变。此外，实体经济正处于低迷时期，居民财富仍将从存款和房地产转向金融资产，对股市表现持乐观态度。然而，可转换债券很少，这限制了其经营范围。建议电气和宝钢14 EB继续持股，莫罗、戈尔和格力都在6月份进入转换期，所以要注意调整溢价。购买新的可转换债券的年化回报率可以达到5%以上。积极购买接近面值的可转换债券是一个很好的长期策略。等待澳洋顺昌(002245，股份)和航天信息(600271，股份)发行的可转换债券；三一重工股份有限公司(600031)、厦门国际贸易有限公司(600755)和蓝光标股份有限公司(300058)已通过可转换债券的发行，后续供应可能会进一步加快，预计将刺激可转换债券市场的活力。

国泰君安证券:等待供应释放

目前，股市结构与2007年非常相似，这意味着牛市可能已经进入中后期，随后股市的上升趋势保持不变，但波动难以减弱。可转换债券市场的规模继续缩小。在新的供应尚未释放的情况下，可转换债券投资者“没有米就不能做饭”。考虑到“扼杀估值”压力的再现，现阶段可转换债券收益的风险相对较低，而博的收益无法赢得相应的正股，其防御不及套利债券。然而，值得期待的是，可转换债券供应将很快释放，这将形成对可转换债券市场的有效支持。就主题而言，电力(核电主题共振)、莫罗(有色金属行业逆转)、戈尔(苹果产业链)和格力(房地产转型)被评为过重评级。(葛春辉整理)