逆回购再“降价” 宽松信号频现

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在7天公开市场操作中，央行7天反向回购的中标率又下降了10个基点，这是自3月份以来的第四次。市场人士指出，近期货币市场流动性的稳步改善，或外汇持有量的增加，加上央行引导利率下降趋势的信号不断发布，将有助于减少ipo和企业纳税对基金的短期影响。然而，考虑到外汇储备的增长势头难以维持，它仍主要受央行进一步降低市场利率政策的引导。

7天反向回购量下降

在流动性持续充裕的背景下，央行公开市场继续保持适度运行，但反向回购中标率持续下降，继续释放引导资本利率下行趋势的信号。公告称，央行7日上午在例行公开市场操作中启动了200亿元人民币的7天反向回购操作，交易量较前一天减少50亿元人民币，单日净收回50亿元人民币，中标率下降10个基点，至3.45%。这是自3月初以来反向回购第四次下调利率。

央行下调反向回购利率符合近期市场资本利率下降趋势。以银行间市场的7天质押式回购利率为例。自3月中旬以来，回购利率已从4.85%降至4月3日的3.43%，累计下降约140个基点；截至4月3日，回购利率一直低于公开市场的7天反向回购利率。因此，在此期间，央行在一定程度上降低了反向回购利率。

然而，市场参与者仍普遍认为，央行下调反向回购利率发出了引导市场利率下调的信号。事实上，自3月中旬以来的大部分时间里，央行的7天反向回购利率都低于货币市场，这对二级市场利率产生了向下的拉动作用。此外，自3月初以来，央行7天反向回购利率已下调40个基点，高于3月初的存贷款基准利率，进一步引导市场利率下调具有重要意义。

在降息之前，回购利率回落了

7日，小长假过后，市场资金依然宽松，月初的日常支付基本没有影响。加上央行下调反向回购利率的刺激，大部分银行间回购利率继续下降。其中，指数品种的7天回购利率降至3.24%左右，创下去年11月下旬以来的新低，基本回到去年11月央行首次降息前的水平。

市场参与者认为，货币市场利率自去年第四季度以来的上升是由于季节性因素，但主要是由于新增外汇账户持续低迷，导致银行增量资本成本上升。去年11月以后，新增外汇占款大幅下降，去年12月和今年1月连续出现负值。市场人士还认为，今年3月后货币市场利率再次下降，这可能反映了近期外汇流入的改善。

自3月以来，随着美元汇率的逐步调整，人民币兑美元汇率大幅反弹，市场结售汇意愿再次发生变化。同时，2月份金融机构外汇账户恢复增长422亿元。根据这一趋势，外汇储备在不久的将来可能会继续恢复，这可以为银行系统贡献低成本的增量资金，无疑对降低资本成本起到积极作用。

市场参与者指出，新一轮ipo和季节性纳税仍将考验4月份的资金，从本周下半年开始，资金将再次波动或增加。然而，外汇储备恢复的迹象，加上央行连续下调反向回购利率的指引，预计将减少新股发行和企业所得税支付对资本的影响，这可能好于预期。长期以来，外汇增长势头难以维持，市场利率的下调主要依靠央行的政策引导。