信托自提门槛难挡伞形信托凶猛

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a股热潮和杠杆狂欢。

4月7日，上证综指上涨2.52%，至4000点，沪深股市成交量约为1.39万亿元。a股正在蓬勃发展，而不断涌入的增量资金被认为是最重要的原因之一。《中国证券报》记者了解到，作为杠杆基金之一的伞式信托，一直受到监管部门的限制，但最近进入市场的步伐仍然相当激烈，以至于信托公司不得不主动提高门槛，以应对业务量的激增。

据业内人士透露，自3月份以来，a股市场的爆发使得更多的资金通过较低水平的伞式信托“跳”入市场，而银行的理财基金加强了风险控制，资金配置的热情并没有下降，被认为是a股市场的“活水”。

业务量的激增将门槛提高到了500万英镑

投资伞式信托的门槛再次提高，但这一次，不是“降低杠杆”，而是信托公司本身太忙了。

最近，一家证券投资信托的经理告诉《中国证券报》，自3月份以来，伞式信托业务太多，所以半个月前，该公司的伞式信托投资门槛从最初的100万元提高到500万元。“现在资金规模不到500万元，我们公司已经不做了，人力不够。”他说。

所谓伞式信托是指通过集团交易系统在一个主信托账户中设立多个独立的子信托，每个子信托都是一个小型的结构化信托。信托公司通过其信息技术和风险控制平台管理和监督每个次级信托。尽管它们共享一个信托账号，但每个次级信托都是完全独立的结构化信托产品，可以独立投资、运营和清算。其交易结构是:在原股东账户和信托账户(主母账户)下，通过设立二级虚拟子账户，为众多资金有限的投资者(次级受益者)提供结构化证券投资融资服务。

值得注意的是，次级信托的结构化模式使其具有杠杆基金的性质。据业内人士透露，与a股市场中较为常见的“二合一”业务中的1:1杠杆率相比，伞式信托的杠杆率更高，一般为2:1、2.5:1或3:1，其优先考虑的主要是银行融资基金，这意味着次等客户可以通过伞式信托控制价格低三倍的银行资金进行a股投资，以获得高回报。

因此，依托上述，伞式信托成为本轮“杠杆牛市”的重要驱动力，而持续的牛市也大大增加了伞式信托的规模。

但是伞式信托有多大呢？目前，仍然缺乏准确的统计数据。去年12月底，信托业人士估计伞式信托的存在规模为2000亿元，而春节前来自券商的估计显示其规模为3000-4000亿元。

据南方某信托公司相关人士透露，自去年a股看涨以来，伞式信托业务持续升温。今年1月和2月，a股进行了调整，伞型信托业务的增速有所下降。然而，在今年3月a股再度爆发后，保护伞信托“推出得非常快”。

除了上述信托公司主动提高劣质投资门槛外，另一家信托公司的数据也证实了上述观察。据伞式信托业务排名前三的信托公司官方网站显示，今年3月，该公司设立了152个次级信托，仅次于去年12月的201个，是自去年以来单月设立次级信托数量第二多的公司。与此形成鲜明对比的是，在2014年5月和6月，在本轮市场推出之前，公司仅分别设立了4个次级信托和11个次级信托。

高净值散户投资者通过“跳跃”进入市场

作为一只杠杆基金，保护伞信托的大举入市引起了市场和监管机构的关注。

今年2月，监管部门下发文件，规定“禁止证券公司通过出售伞型信托、p2p平台以及自主开发相关融资融券服务系统，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供便利和服务。”这份旨在降低杠杆率的文件在市场上引起了轩然大波，但目前其效果并不明显。

一位资深证券投资信托经理向《中国证券报》解释称，目前银行业监管体系尚未出台限制伞型信托业务的文件，在伞型信托业务中，信托公司和经纪人只为伞型信托的主信托签署委托协议，而不为子信托签署委托协议。因此，证券监管体系的这份文件“禁止证券公司代销伞式信托”，将限制新开设的伞式信托的销售，但不会影响已建立的主信托下的新的子信托业务。

国信证券(报价:002736，咨询公司)在最近的一份研究报告中认为，随着监管机构停止经纪人以佣金为基础销售伞式信托产品，伞式信托的主流商业模式将会演变。经纪人将不再正式销售伞式信托产品，但他们可以通过资产管理计划、银行融资或其他渠道，引导有资本配置需求的客户信任公司。

“尽管受到监管限制，但伞式信托现在仍然很热门。关键是要有客户需求。”前述证券投资信托经理表示。然而，他向《中国证券报》透露，与去年底不同，保护伞信托的劣质客户现在更多的是“散户投资者”。

事实上，由于宏观经济运行困难等因素，一些产业资本去年甚至更早通过伞式信托进入a股。随着a股财富效应的出现，越来越多的散户开始跑进市场。上述信托经理表示:“过去，劣质客户大多是公司，现在更多的是个人。”这意味着，在高杠杆伞式信托的帮助下，更多高净值散户投资者已开始“入市”。

银行配置的热情没有减弱

在a股市场背景下，伞式信托由于其利益链中各环节的“合作”而“大举入市”，其中自然包括了以伞式信托为主的最重要的资金来源——银行融资资金。

值得注意的是，一些银行最近已经自发地开始收紧伞式信托基金配置业务。年初，光大银行(报价601818，咨询)要求伞式信托新增子单位的最大比例从1:3降至1:2.5，预警止损线修改为0.93/0.88。近日，据媒体报道，招商银行(报价600036，咨询)不再接受1:2.5的杠杆业务，最高杠杆比率为1:2，对应警戒线为0.90，收盘线为0.85。

对此，业内人士认为，上述银行收紧伞式信托的配置主要是出于风险控制的原因。据上述证券投资信托公司的经理称，事实上，包括上述两家银行在内的多家股份制银行最近都“上门”做融资业务，甚至一家经营保守业务的大型国有银行也对此感兴趣，并前往该公司了解情况。

事实上，银行的财务管理资金实际上有相当大的热情。例如，有一家拥有伞式信托的银行拥有大量资本配置。CICC在一份研究报告中表示，该行明确表示，将在2015年继续提高财富管理在股市股票投资中的比重。考虑到理财余额每年增长40%左右，2015年理财股权投资余额将至少增长50%左右。银行增加股权投资的背景是理财规模的快速增长和债券利率的整体下降趋势；同时，原有的高收益非标准资产很难找到，所以银行必须寻找替代的高收益资产。股权投资，尤其是两家公司的收益权和伞式信托，是一种理想的高收益替代资产。

国信证券在最近的一份研究报告中还表示，银行对股市持乐观态度，并有强烈的动机进入股市。他们可以通过双方的受益权和伞式信托间接参与股票市场。在金融脱媒、居民金融资产多元化和银行一体化经营的大趋势下，银行理财基金将以各种形式进入股市，成为后续牛的来源。