利空纷至沓来 期债做多机会需等待

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尽管美国国债期货在下午反弹了一次，但未能扭转周二(3月31日)的下跌趋势，第一季度的市场最终先涨后跌。市场参与者指出，许多因素导致短期债券市场调整压力巨大，国债期货的弱势趋势仍难以逆转。然而，在中期做更多事情的想法没有改变。有人建议，多头最好先观望，等到收益率上升到位后再出手干预。

甚至在第一季度超过了空

周二，空国债期货市场跳涨，开盘走低，早盘大幅下跌，下午股指跳水，引发反弹。然而，在市场关闭之前，跌幅再次扩大，最终所有到期合约都被关闭。其中，5年期国债期货主合约tf1506收于96.90元，下跌0.245元，跌幅0.25%；10年期国债期货的主要合约T1509收于95.65元，下跌0.44元，跌幅0.46%。在交易方面，tf1506合约当天卖出了15，300批，比前一天减少了约40%；t1509合约全天售出2327批，较前一天翻了一番。10年期国债的数量正在下降。这与二级市场长期债券的加速下跌是一致的。

尽管已经是季末，但周二债券市场的资金仍然相对宽松，银行间短期回购利率继续下降。债券市场继续下跌。首先，它继续受到股市上涨的抑制。其次，许多部委周一晚间发布的新政府令令债券市场雪上加霜。房地产业的下滑是今年拖累经济增长的最重要因素——房地产业的下滑拖累了大宗商品、原材料和机械设备的需求，而工业生产和需求疲软拖累了工业投资，从而拖累了经济增长势头。决策层放松房地产政策将有助于缓解房地产行业的调整幅度，从而有助于提高经济增长预期，这显然有利于债券，尤其是中长期债券。市场参与者指出，a股跳水缓解了周二下午债券市场的资金分流压力，但空从房地产市场政策中获得的利润仍对市场情绪造成了沉重打击。

在近期的持续震荡和下跌中，国债期货结束了一季度市场。从整个一季度来看，国债期货市场呈现出典型的倒V趋势，春节成为市场的分水岭。尽管春节前流动性紧张，但得益于流动性节后复苏的预期和货币政策放松的预期。国债期货在逆境中表现不佳，5年期国债一度逼近100元关口，创下上市以来的新高；春节过后，流动性很长时间没有回暖，这促使多头获利回吐。在后续放松政策没有跟进的情况下，利率、债券供给预期和股市上涨的虹吸效应主导了债券市场，导致债券收益率继续反弹，国债期货完全回落到节前的涨幅。

最好等着瞧

最近，债券市场弥漫着悲观情绪，一级市场新债券竞价的利率持续高于二级市场，一级市场驱动二级市场调整的趋势明显。市场参与者指出，尽管债券收益率在调整后已达到初始值，但货币政策放松的步伐尚不明朗，需要恢复对长期交易的信心。市场继续面临更大的波动风险，因此国债期货最好暂时观望。

目前，债券市场面临的主要压力仍然是供应。春节后，债券市场的供给开始季节性增加，边际供给的影响加大。然而，今年预算赤字和地方债券互换的扩大，使得政府债券，尤其是地方政府债券的潜在供应量巨大。地方债券互换虽然只是用标准化的地方债券来替代过去地方融资平台通过城市投资债券借入的到期债务，但不会增加现有债务的规模，但确实会导致地方债券发行量大幅增加。由于地方债券和城市投资债券持有群体不同，利率债券市场地方债券过度供给的供求格局可能会产生严重影响，这也是近期一级债券市场需求低迷的主要原因之一。

与此同时，货币市场利率居高不下的矛盾依然存在，银行体系流动性仍面临新股发行和季节性因素的影响，而货币政策特别是储备政策并未进一步放松，导致债券收益率上升难度加大。

此外，随着财政支出的增加和政策制定者对房地产政策的放松，市场对经济基本面边际改善的预期正在上升。

总的来说，上述因素给债券市场的调整带来了巨大压力，短期冲击仍将是严峻的。当然，从经济指标来看，经济复苏仍停留在预期水平，实际经济运行仍较弱，一季度经济增速甚至可能降至7%以下。决策层对房地产政策的调整本身也是对经济低迷的回应。此外，空仍在放松货币政策，但放松的步伐不确定且难以判断。因此，我们应该关注债券市场短期波动的风险。很难扭转国债期货的疲软趋势，但过多地关注空是不明智的。