油市熊转牛？ “能源中游”概念最抗跌

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油价连续三天上涨，布伦特和纽约原油期货分别上涨至每桶56.65美元和51.06美元。1月13日，布伦特原油价格低至46.59美元，仅在三周内就强劲反弹了22%。以20%的投资者惯用的“牛熊分水岭”为标准，石油市场会从熊变成牛吗？

老毕对石油价格和石油股票并不悲观，但看到石油价格和几个月前购买的许多美国石油股票日复一日地爆炸，他很难掩饰自己的喜悦。然而，在英国谚语中有一句话，每只狗都有它的一天，只要它在市场上滚动，谁没有正确地阅读它？那时，没有什么值得夸耀的。对债券市场的误判注定会逆转一切，只会给老阿碧一个教训。

石油工业投资分为“三游”

有经验的投资者知道，当九个人都是短视的时候，一些被其他人忽略的因素不能说哪一天会突然被市场“发现”。首先，盈利市场将关闭其位置，反弹势头将为10%。满仓市场随时都会出现，不需要要价。这种反向力量足以将资产价格推至大多数人无法想象的水平。

我不是说这一幕正在石油市场上演。我只想指出，石油价格长期以来一直在44-50美元的范围内波动。虽然下跌的交易日比上涨的交易日高得多，但油价不能跌破高盛和其他大银行难以跌破40美元的不利条件。投机者的耐心有限，如果他们不能长时间攻击，他们会改变主意。最近几天油价强劲反弹，从技术上来说，熊转牛并不是关键。作者有责任借此机会与同事分享投资理念。

石油行业根据其业务属性分为上游、中游和下游，上游专门从事勘探和生产，对油价变化极为敏感。下游负责精炼。理论上，原油价格下跌有助于降低成本，但炼油商的边际利润是否丰厚取决于汽油、燃料和其他石油产品的市场价格。这一特征使得炼油公司的利润和股价受到反映边际利润的裂缝扩展的极大影响，炼油股对油价涨跌的反应不同于从事勘探生产(e p)业务的上游企业。

关注能源中游的红利增长

中游运营商涉及输油管道、仓储、石油产品加工等领域，一些业务可能与下游业务重叠。然而，中游的主要功能是通过贯穿整个石油产业链的基础设施运输管道将两个旅游区上下连接起来。

尽管香港股市有能源板块可供投资，但内地的“三桶石油”是大多数投资者的选择。在这方面，香港并不像美国那样多元化，跟得上中、低、三线旅游的份额非常有限。然而，美国能源行业根据其业务属性，尤其是中游概念，很容易成为自己的行业，值得向香港投资者介绍。

在美国上市的中游运营商有两个特点，一个是收费的，另一个是传销(master limited partnerships)。

第一点是，中游服务提供商获得了“能源行业收费公路运营商”的绰号。该行业向用户收取的大多数费用都是以长期合同的形式锁定的。无论油价是50美元还是100美元，理论上都不会对中游行业的收入产生直接影响，这将有助于相关股票抵御油价波动的影响。

谈到第二点，多边协议是一种商业结构安排，其主要目的是避免企业和股东一级的双重征税。运营产生的大部分现金流用于分配，而收款人是单位持有人，即有限合伙人/股东。基于这种安排，传销的股息收益率远远高于上市公司在企业和股东层面征税。

在石油市场陷入困境的六个月里，中游的mlp无法幸免，其股价与其他能源公司一起下跌。然而，在最近油价反弹之前，由25家中游MLPs组成的ETF (Alerian mlp，NYSE code amlp)在过去6个月的总回报率为-8%，远远超过由大型石油公司组成的ETF(能源选择spdr，NYSE code xle)约25%。在此期间，石油价格暴跌了一半以上，而中东石油公司的表现好于石油公司，这充分证明了其作为“道路经营者”的特性在非常时期发挥了应有的作用。

散户投资者可能不适合投资个股，amlp应该是分散押注20多家公司的更好选择。值得一提的是，中游mlp的最大风险不是来自油价，而是红利无法保持稳定增长。一旦传销现金流不能支持股息，股价就会大幅下跌。在将真正的资金投入监管之前，投资者必须仔细研究相关公司在“分销覆盖面”方面的跟踪记录，以避免收益低于股价跌幅。