央行“滴灌”规模超万亿 降息降准要看实体经济

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中央银行紧握阀门降低利率

“滴灌”的规模已经超过一万亿元

澳大利亚储备银行周二宣布将隔夜拆借利率下调25个基点至2.25%。此前，欧洲央行、丹麦、瑞士、加拿大、俄罗斯和新西兰等国家和地区相继下调了利率。随着越来越多的国家和地区降息，中国是否应该采取类似措施的呼声逐渐高涨。那么，中国有必要追随所谓的降息趋势吗？

不少机构预测，中国央行今年将进一步下调RRR利率，并下调利率。在这里，仅以具有代表性的ANZ银行的观点为例。

ANZ表示，cpi快速去通胀和ppi通缩加剧将对中国货币政策产生更大影响。如果国际油价继续下跌，今年cpi增幅可能低至1.5%，货币政策需要进一步放松。据估计，到2015年，中国将需要三次下调RRR汇率，每次下调50个基点，或者出台类似政策。此外，央行今年可能会将存款利率下调50个基点。

还有许多机构预测，央行短期内不会采取重大措施，比如瑞银。

据瑞银集团(UBS)发布的最新报告显示，过去一个月，央行过度延长了中期贷款期限(mlf)，并在公开市场重启了反向回购，但与此同时，央行谨慎调整了利率和交割量，没有像市场预期的那样降低RRR，市场总体上保持了中性的流动性基调。

该机构认为，央行将进一步加强流动性支持，包括在跨境资本继续大规模流出时降低RRR。然而，在没有具体证据表明经济明显恶化之前，宏观政策很难采取重大举措。瑞银在报告中判断，3月份的宏观数据是衡量实体经济实际运行的最佳指标，这可能决定未来两个季度的政策方向。

决定何时出台降低RRR和降息政策的决定性因素是实体经济。由于今年1月份的实体经济数据趋势不是很具有指示性(事实上，前几年都是一样的)，而且2月份会受到春节因素的干扰，所以能够真实反映今年经济运行情况的数据应该从3月份开始。仅仅看一月份的一些数据来预测全年的货币政策趋势显然不是一个理性的判断。

2014年中央经济工作会议为今年的货币政策设定的基调是更加注重紧缩和适度。这表明，今年的货币政策微调和预调整应该更多地关注作为控制阀的实体经济的感受。如果实体经济出现局部运行不畅的迹象，这个阀门就会部分打开，比如局部“降雨”(定向流动性)、定向RRR减息或降息；但是，如果实体经济出现系统性运行不畅的现象，这个阀门就会完全打开，防洪措施就会随之而来。

困扰中国实体经济运行的一个重要因素是外部经济环境的变化。为了应对这个问题，央行已经开始接管汇率工具。

尤其是今年年初以来，人民币对美元的即期汇率几乎跌至两年多以来的新低，中间价创下两个月以来的新低，在互联网和报纸上满天飞。

最近，受国内对经济增长的担忧和美元走强趋势的推动，人民币自2014年底以来一直面临明显的贬值压力。过去，人民币单边升值趋势已经出现逆转迹象，双向大幅波动将成为人民币汇率的新常态。这是监管者希望看到的，以有效化解外部经济环境变化对中国的负面影响，充分发挥汇率在促进中国经济转型升级中的积极作用。

尽管如此，从人民币国际化的角度来看，人民币贬值的可能性不会很高。目前，人民币汇率的波动更多的是由于欧洲央行万亿欧元量化宽松后美元指数的强势升值。央行上调人民币汇率中间价更多地传达了市场化的预期导向意图，并不代表短期内汇率政策的变化。然而，汇率的微调使货币政策符合国内外的基本面和市场动态，这是对央行调控艺术的严峻考验。

对冲外部不利因素，央行已经出手；为了解决内部经济矛盾，中央银行紧紧抓住了控制阀门，并开始放松。自去年12月以来，中国央行通过短期流动性调整工具(slo)和反向回购向市场“滴入”了逾1万亿元人民币的流动性。

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