“7万亿”的遐想与现实

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最近，一些媒体报道称，为了稳定经济增长，中国政府将加快基础设施投资项目，2015年总投资将超过7万亿元。据报道，这些项目主要集中在信息网格、石油天然气、卫生养老服务、生态环保、清洁能源、食品水利、交通运输、油气矿产资源保障等重大网络项目领域。

“7万亿”的数字给了人们很多想象空.人们很容易想到2008年和2009年政府为抵御次贷危机的冲击而出台的“4万亿”政策刺激，因此很容易将其解读为又一轮大规模刺激政策。

然而，尽管看起来相似，这个“7万亿”刺激计划与上一个“4万亿”刺激计划完全不同。这既不是宏观政策的突然变化，也不是宏观经济的立即改善。

首先，这种“7万亿”投资实际上是正常工作的延续，而不是像“4万亿”那样的额外刺激。国家发改委对7万亿元的传言做出回应，称这个数字是媒体自己计算的，而不是政府想增加7万亿元的投资计划。事实上，在政府的领导下，我国每年都会在基础设施上投入大量资金。2014年前11个月，基础设施投资总额达到9.8万亿元，比2013年同期增长近20%。根据这一增长率，2015年基础设施投资总额应在13万亿元左右。媒体报道的7万亿项目应该是13万亿项目之一。这与几年前的“4万亿”刺激计划有着根本的不同。当时政府在原计划的基础上又增加了“4万亿元”，标志着宏观政策向大刺激的快速转变。然而，随着过去几年“4万亿”刺激对经济的负面影响逐渐显现，政府再实施“4万亿”刺激的可能性很小。

第二，虽然听起来像“X万亿”，但与“7万亿”和“4万亿”相对应的货币政策却大相径庭。在“4万亿”政策中，真正的大规模刺激来自货币政策。2009年，新增信贷为9.6万亿元，几乎是2008年信贷增量的两倍。这一年一度的信贷供应高峰预计将在2014年打破。在2015年，尽管货币政策在2014年将继续逐渐放松的趋势，但放松的程度将远远低于“4万亿”时期。毕竟，即使2014年11月降息超出了市场预期，中国央行也将其解读为一项“中性”的政策措施。“中性”一词准确反映了当前货币政策的基调。与2009年的“适度宽松”货币政策相比，这一差距无法计算。

最后，正在进行的地方政府融资平台改革为这“7万亿元”留下了一个与之前“4万亿元”完全不同的融资环境。过去几年，地方政府融资平台一直是基础设施投资的主要融资来源。随着融资平台债务问题的出现，政府开始对其进行改革。根据2014年国务院43号文件精神，地方政府融资平台的融资功能将被剥离，其融资责任将由地方政府债券、专项项目债券和ppp债券承担。然而，财政赤字能否扩大到足以让足够的空发行地方政府债券，仍是一个很大的变数。如何操作项目债券和ppp债券，以及如何在市场上接受它们，都需要探索。因此，在改革过程中，基础设施投资的融资来源或多或少会受到负面影响，从而拖累“7万亿”投资项目的进度。

因此，2015年所谓的“7万亿”投资无法与2008年推出的“4万亿”刺激政策相比。今年的“7万亿元”并不意味着当前宏观政策的重大改变，而只是去年开始的支持经济增长的“微观刺激”政策的延续。货币政策和融资环境的差异将大大降低今年“7万亿”基础设施投资的效果。如果我们期望国内经济增长在2015年稳定下来，我们也必须期待房地产投资的复苏。