缺位蓝筹基金黯然神伤 增量资金掌控行情

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谭舒/制表师/制图

在本轮市场中，a股的日成交量和余额创下了1万亿元的历史新高，上证综指在短短半年内上涨了65%，创下了5年来的新高。然而，在基金牛市的背后，以基金为代表的机构投资者黯然神伤。大量数据显示，过去6个月，以基金为代表的机构投资者仍专注于成长股投资，未能及时转向加权蓝筹股估值。

2014年，a股市场经历了从股票基金到增量基金的转变。上半年，市场停留在以创业板为代表的结构性牛市，而下半年，尤其是第四季度，是主板市场的牛市。在整个一年中，市场经历了两个过程:增加现有参与者的杠杆和增量基金的新进入。许多资深研究人员认为，在本轮市场中，机构发展缓慢已成为事实，在配置品种转换的下一阶段，这可能会给市场带来帮助。资深基金研究员胡认为，自然人投资者通过数万亿融资率先投资蓝筹股，给专业机构投资者带来了一定的挑战。

基金第四季度

在中小型创作中仍然很重

从2014年第二季度和第三季度基金型机构基金头寸的变化来看，该基金仍将重点放在中小板和创业板股票上，其持股思路强调增长。中小企业股带来了机构头寸的大幅增加，而重量级股则被机构严重忽视。去年12月发布的龙虎榜数据显示，中小股票的买卖出现了一个转折点，大多数机构似乎突然醒悟，开始大举抛售。尽管如此，经过半年的积累，卖出的力量仍然不如买入的力量。

根据龙虎榜7月1日至今的数据，中小企业仍然受到机构青睐，买入资金超过卖出资金。总体而言，基金机构买入383.74亿元中小股，卖出368.95亿元。积极购买是主要基调。然而，在去年12月，出现了一个转折点。从7月到11月，连续5个月，机构买入的中小股远远超过卖出的数量，其中，8月份中小股买入50.65亿元，几乎是卖出数量的两倍。9月份，它买入了68.25亿元人民币，比卖出的多50%。10月份，它继续买入54.14亿元人民币，比卖出多20亿元人民币。11月，销量开始飙升至62.02亿元，但仍低于购买量。12月，该机构似乎突然醒悟，中小企业出现了一个买入和卖出的转折点。尽管买入量飙升至92.67亿元，但卖出量达到131.41亿元，小盘股在公开交易平台上被抛售。

回顾前十大股东中期报告和第三季度报告的数据，中小盘股中期报告中新增基金机构960家，第三季度新增基金机构1544家。在持股人进一步分散的同时，更多的基金机构参与了中小创投公司的持股。另一方面，有494份中期报告和556份第三季度的基金机构的持股比例下降；持股比例提高的机构发布了550份中期报告，第三季度发布了422份。这组数据表明，在大多数机构持股稳定的情况下，更多的机构参与，中小企业因其成长性成为基金机构的主要配置品种。

与第二、三季度中小企业持仓量数据相比，同期沪深300指数(3559.259，-84.53，-2.32%)明显被机构遗漏。不仅新增机构数量不到中小企业的15%，增持机构数量不到中小企业的一半，减持机构数量逐月保持稳定，表明机构没有意识到重量级企业将迎来一个大市场。

在去年年中报告和第三季度报告中，沪深300指数的前十大股东中，基金机构的头寸变化微弱，头寸没有显著增加，有些甚至比上个月大幅下降。数据显示，沪深300指数新增基金机构216家，第三季度新增247家，这是一个正常的波动。基金机构持股比例下降的中期报告有210份，第三季度有279份；持股比例增加的机构发布了250份中期报告，第三季度增加了138份。

从公开交易信息来看，沪深300指数成份股中，上海股市过去6个月的交易量还不到中小企业的三分之一，卖出远远超过买入。就总量而言，沪深300成份股在过去6个月共买入254.59亿元，卖出291.98亿元。除去中小企业买入37亿元和卖出41亿元的交易量，上海股市的实际买入量只有114.3亿元，卖出量只有127.8亿元。

第四季度表现逊于股指

机构中缺乏蓝筹市场

尽管基金机构热衷于创建中小型股票，但它们可能没有意识到蓝筹股盛宴正在悄然拉开。

在过去的六个月里，a股指数上涨幅度最大，上证综指上涨超过65%，但在过去的两个月里，a股指数迅速上涨，涨幅为44.68%。其中，沪深300指数表现出色，成为股指上涨的主要力量。与之形成鲜明对比的是，持有大量头寸的机构所创造的中小股票在现阶段大幅下跌，大多数机构的回报为负。

自11月1日以来的两个月里，沪深300指数的蓝筹股大幅上涨，252只股票获得正回报，占比超过80%。其中，95只股票表现优于大盘，占近30%；72只股票上涨超过44%。只有46只股票出现负回报，其中包括26只中小股票。可以说，除了深圳证券交易所主板的部分成份股外，上海证券交易所几乎所有的重量级股票都实现了正回报。

在1138只中小股票中，有291只股票有正回报，仅占25%。当股指上涨近50%时，机构大量储备的70%的中小股票出现负回报，这与蓝筹股存在巨大差距。在25%的正收益股票中，只有28只股票表现优于市场，不到2%。换句话说，在本轮蓝筹股市场中，以基金为基础的机构几乎全军覆没。

风格转换

或者帮助下一阶段的市场

必须承认的一个事实是，金融一体化的门槛一直在下降，不断增加资金杠杆的政策在第四季度引发了重量级企业的反击。

银河证券基金研究中心总经理胡表示，2014年下半年，由于融资规模的增长，自然人投资者的周转率大幅上升，甚至达到85%-90%。截至目前，从券商抽样来看，约95%-99%的持有者是自然人投资者，几乎没有专业机构投资者。相对而言，这1万亿融资板块的交易频率高于普通自然人。

统计数据显示，该基金的尴尬股票的表现并不理想。截至2014年9月30日，该基金的股票市值约为1.32万亿元。扣除指数化股票市值后，活跃股票市值约为1万亿元，其中约6000亿元分配给中小股票。从去年第四季度股票基金的日表现与指数的相关性来看，当蓝筹股上涨、中小股下跌时，股票基金的平均表现就会下降，反之亦然。2014年，蓝筹股平均上涨超过60%，而标准股票基金的表现仅为26%，远低于市场表现。股票基金的表现与蓝筹股完全负相关。2014年，“金融赢家赢得2014年”。然而，该基金对金融股的配置较低。积极持股部分的行业偏好率约为22%，标准行业偏好率为100%。这个数额只持有500亿元的金融股。2014年第四季度，金融股是涨幅最大的板块。

胡表示，本轮市场是中国资本市场长期牛市的开始，自然人投资者率先通过1万亿元融资买入蓝筹股，对专业机构投资者构成一定挑战。由于互联网打破了信息不对称，自然人投资者可以方便地获得更多的信息，他们对股票市场的判断和分析水平也在逐步提高，这对机构投资者提出了更高的要求。

长城证券(Great Wall Securities)研究员朱俊春认为，2015年，鼓励当前市场的积极因素仍然非常强劲。从进入到建立经济新常态，新的海外需求取得了突破，并向纵深推进。资源价格下跌的利润恢复逻辑仍然可以说。在经济转型下，并购不会停止，国有企业改革将进入关键的一年。资本市场的创新故事今年有了一个新的高潮，有几次RRR降息是可以预料的。一旦分配机会到来，它可能会吸引更多的主要资本进行干预。

如果说本轮牛市最显著的特征是资本为王，那么决定未来牛市高度的是市场下一阶段的增量资本。

如果你问谁是本轮牛市中最痛苦的人，当前市场最普遍的回答是，对满仓来说，踩在空上停在满仓是最痛苦的。也许最痛苦的主角不是别人，正是每一轮牛市中不可或缺的主角——机构基金。