海通开元：布局TMT、直投基金扩张

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引导阅读

2008年，经纪类直接投资以“赞助+直接投资”的模式增长；三年后，这种模式停止了，整个行业都在探索一种新的盈利模式。海通直接投资(Haitong Direct Investment)对于如何转变券商直接投资有自己的答案:抓住移动终端的入口，布局互联网金融，与M&A基金平行投资于新格式公司。

我们的记者潘蔚从上海报道

海通证券(报价:600837，询盘)(600837.sh)一直是股票投资领域经纪人的潮流引领者。

2004年，海通证券发起并管理了规模达1亿欧元的中比基金。其lp(投资者)包括中国财政部、国家社会保障基金、国家发展和投资公司以及比利时国家投资公司。海通开元董事长张向阳表示，该基金的年化回报率高达40%。

2008年，海通开元(全称“海通开元投资有限公司”)成立。与其他经纪类直接投资公司一样，它专注于“保荐人+直接投资”模式，即在经纪公司的投资银行部出来成为该企业上市的保荐机构后，经纪类直接投资公司也对该企业进行投资。在随后的中小板扩张和创业板的开放中，海通开元多次投资IPO，赚了很多钱。

2011年，中国证监会停止了“赞助+直接投资”的模式。不久，中国证监会将证券公司的直接投资业务和直接投资基金列为日常监管业务，即证券公司不再需要特别批准才能开展此项业务。

因此，2012年11月，由海通开元发起的上海文化产业股权投资基金正式亮相。这只初始基金规模为17.5亿元，也是券商最早的直接投资子基金之一。经过两年多的时间，海通开元已经成立了多家基金管理公司。据张向阳介绍，海通开元共管理着10只基金，资产高达200亿元(见表)。

在过去的一年里，海通开元的所有投资项目中，最引人注目的是自有资金的投资:哈默手机、魅族手机、91金融、千宝宝、界面、蘑菇公寓...所以，从高管圈到体育机构，他们都在问:海通开元在哪个局？

处于经纪类直接投资和本地pe基金远期投资市场化时代的张向阳有自己的答案。

链球+魅族占据了移动终端的入口

2014年4月，哈默移动完成了第二轮融资，海通开元是参与方之一。

2015年2月，阿里巴巴集团宣布将投资5.9亿美元购买魅族手机。同时，有媒体报道称，海通开元也投资了6000万美元。

一家机构投资同一行业的两家公司并不常见。因此，tmt行业的人都在问:海通开元的规划是什么？

当地体育机构的问题是:海通开元怎么样？近两年来，地方pe机构筹集了前期资金，并频繁投资于tmt企业，但大部分投资集中在安琪轮和A轮，即单笔投资金额最多只有几千万元。魅族手机6000万美元的投资甚至超过了当地一些pe机构早期基金的总规模。

2015年初，当地知名机构创业投资(Venture Capital)董事长刘洲向《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)记者提到了这一考虑:“我们害怕在B轮互联网和移动互联网之后的项目。如果不成功，如此高的估值怎么能站得住？如何向lp(投资者)解释？此外，与美元基金相比，人民币基金本身的规模较小。”

张向阳告诉记者，海通开元用自己的资金进行投资，从哈默和魅族到91金融和蘑菇公寓等互联网公司。换句话说，海通开元必须承担更大的风险，但优势在于它不需要与lp沟通。然而，张向阳需要说服他的老板。他说了什么？

“首先，这种前期投资不会超过海通开元60亿元注册资本的20%。我们投资手机，不是硬件，而是移动终端的入口。现在，移动电话已经被添加到互联网上进行评估，许多组织都在争先恐后地这么做。我们已经筛选过一次了，但是有些不能放进去，有些太贵了。这两个更合适。魅族是一个中档定位，而哈默的设计理念和操作系统都非常好，是一款拥有特定目标客户的精品手机。我们希望他们都有机会。它们有不同的定位，代表不同流动人群的入口。”

张向阳也注意到了最新数据，三星在中国的手机市场份额跌至第五位。根据idc的数据，2014年第四季度，三星手机的市场份额下降至7.9%，仅次于小米、苹果、华为和联想。从各厂商提供的出货量来看，2014年三星手机的市场份额为12.1%，仅次于小米手机的12.5%。

张向阳分析:未来几年，国内手机将高速增长，这将带走更多的国外手机。“未来可能会有三四款主流国产手机。也有一些利基和专业的可以生存:例如锤子，女性更喜欢的具有强大摄像功能的手机。现在很难说谁会赢。今天的手机是快速移动的消费品，行业格局将会很快改变。但最后的机会是这两三年，一两年后新加入者的机会很小。由于硬件的利润率较低，智能手机是移动平台的入口，手机制造商通过占据大量用户来赚钱，形成一个新的生态链。”

综上所述，海通开元投资了两个移动门户，而不是两家手机公司，在张向阳看来，哈默和魅族代表了不同人的移动门户。

此外，张向阳坦言，海通开元决定在2014年投资魅族手机，但当时的投资估算低于现在。后来魅族的手机与阿里巴巴集团协商投资，海通开元决定追加投资——因为可以想象，阿里巴巴集团投资魅族是为了占领移动终端入口，而阿里巴巴集团的投资无疑增加了魅族手机作为移动终端入口的价值。

张向阳认为，英美资源集团(百度、阿里、腾讯)都在涌向手机入口。“想象一下，如果每个人都使用小米手机，那么大米聊天将对微信产生巨大影响。”张认为还有其他的移动门户网站。“我们对互联网的所有入口都感兴趣，包括车内的液晶显示屏、家里的电视机和路由器。例如，如果汽车将来被互联网化，那么汽车中的液晶显示屏就是入口。”

例如，对于海通与魅族未来深度合作的可能性，魅族手机在出厂时会有海通证券的应用，或者海通证券投资的其他互联网公司。张向阳表示:“我们肯定会与魅族合作，但我们只是小股东。”

更喜欢互联网金融和新企业

“去年，海通开元pe机构投资了近30亿元，而我们的自有资金投入了9亿到10亿元。除了向太康人寿投资2亿元人民币，向其他传统企业投资不到1亿元人民币外，其他投资还包括互联网公司和新业务公司。”张向阳说。

海通开元较早探索投资互联网公司:2009年7月，海通开元投资5500万元投资东方财富(报价300059，查询)网络(300059。SZ)。次年3月，东方财富网登陆创业板。按发行价格计算，海通开元持有的股份市值超过2亿元。

在互联网行业，张向阳毫不掩饰自己对互联网金融行业的偏好:“我们希望每一种互联网金融形式都能投资一到两种，比如p2p、股权众筹、第三方支付、模拟股票交易、给互联网公司开账单和金融。”社区等。”

不止一家经纪直接投资公司对互联网金融业表现出兴趣。一家知名经纪类直接投资公司的高管私下表示，他们对互联网金融企业感兴趣，除了投资回报，他们还想为母公司进行战略投资。然而，这家经纪类直接投资公司并没有像张向阳那样表现出浓厚的兴趣。

作为金融业的传统制度实践者，张向阳深刻认识到:“美国的金融业已经完全竞争，而互联网金融企业没有那么多机会。但是，国内金融机构监管非常严格，竞争不够，没有完全市场化。还有一个问题是客户在某些领域的需求没有得到满足。许多人可以看到这一点，但是他们以前没有许可证就不能提供服务来赚钱。当新的网络金融模式出现时，资本和人才将涌入这个行业。近一两年来，网络金融发展迅速，这是传统金融机构市场化不足带来的机遇。互联网改变了许多年轻人的生活方式，他们对互联网金融的接受度非常高。随着他们的财富积累越来越多，互联网金融业的市场规模也在不断扩大。"

张向阳指出，未来金融业的格局可能是，传统金融机构的核心客户仍然是大中型客户，而互联网金融企业主要服务于中小散户。最初，大多数传统金融机构无法为散户投资者服务。如今，他们意识到了这个问题，也在利用互联网技术来吸引散户投资者。经纪公司也是如此。在未来，将不会有这么多的员工和这么多的网点。如果网点不能与网上业务紧密结合，就很容易成为负担。

张向阳判断，这是互联网金融业发展的早期阶段，未来可能会有几家公司以每种形式出现；即使到最后，也不会有那么多格式，不同的格式会随着市场的变化而不断调整，导致一种格式吃另一种格式的现象。

在张向阳看来，与传统金融机构一样，互联网金融公司的核心竞争力在于控制资产质量。“对于互联网金融公司来说，客户非常重要，如何留住客户？他们只能提供利率相对较高(高于银行理财产品)但风险可控的产品。这些资产愿意支付较低的融资成本，因为它们的主体风险较低。现在有些公司交易量大，却忽视了对资产风险的控制，这些购买高风险资产的客户很快就会受到市场的教育。”

张向阳还观察到，互联网金融从业者很快注意到了这一点。"他们正在从传统金融机构中挖掘风险控制人才和产品设计人才."

经纪人直接投资的市场化

过去两年，海通开元对互联网公司的投资令人耳目一新；然而，海通开元并非专门投资互联网的pe机构，其在直接投资基金领域的拓展也值得关注。

2012年11月，上海文化产业股权投资基金成立引人注目，其基金管理公司海通创意资本也浮出水面。海通创意资本由海通开元前董事长张赛梅担任董事长，海通开元持有其53.25%的股份。

截至发稿时，海通开元还拥有海通济和、海通创新、海通新能源、海通M&A资本(如下表所示)等基金管理公司，共管理10只基金。根据中国证监会的要求，海通开元持有这些基金管理公司50%以上的股份。张向阳提到，海通开元作为这些基金的lp，大部分贡献了20%到30%。此外，在筹集资金时，母公司海通证券将提供各种援助。一些基金机构lp与海通证券有合作关系。

其直接结果是海通开元可以用60亿的注册资本管理大约200亿的资产。从2012年到2014年，是地方体育机构相对收缩的一年。在2011年pe行业井喷之后，自2012年以来，地方pe机构筹集资金变得更加困难，很少有地方机构能够迅速扩张。

值得一提的是，2014年8月，海通证券宣布，上海M&A股权投资基金合伙(有限合伙)(以下简称“上海M&A基金”)及其管理机构海通M&A资本[以下简称“海通M&A资本管理(上海)有限公司”]已完成工商登记，计划一期融资30亿元。

张向阳告诉记者，最终，上海M&A基金实际到位28亿多元。被lp追捧的重要原因是海通pe已经通过并购收回了一批项目，如广剧娱乐、重庆江润环保、上海雅润文化等。与许多M&A基金的策略一致，M&A基金目前的重点是投资于通过M&A退出的项目..

在未来，张向阳期待:上海M&A基金一定会参与国有企业的重组，并像外国M&A基金一样，可以成功地持有一家公司并撤出。目前，上海M&A基金正在加快tmt、大健康、先进制造业和大消费行业的人才分布和项目储备，并希望这些行业在未来能够应对控股权收购项目。

一位来自券商直接投资公司的人士非常羡慕海通开元:“海通证券总部更注重直接投资业务的发展，甚至在投资银行和直接投资的利益发生冲突时，有时会支持直接投资。海通证券董事长更加开放，支持直接投资，这是非常重要的。据我所知，在决定是否投资一个项目时，海通开元很快就做出了决定，而开元的老板在乐观的时候做出了决定；不过，一些券商对该项目持乐观态度，必须经过公司各级管理层的批准。”

令上述券商直接投资者羡慕的，其实是券商直接投资公司在决定投资项目时的独立性。这是经纪类直接投资机构的市场化方向之一。

上述券商直接投资者提到，在过去的一两年里，由于许多地方pe机构努力筹集资金，缩小规模，这些机构的许多年轻人在离职后选择加入券商直接投资机构。“过去，许多直接投资证券公司的人来自投资银行或证券公司的其他部门。在过去的两年里，大部分新加入者都是通过市场招募的，他们的教育背景和工作经历与其他体育从业者相似。这个领域是以市场为导向的。”

然而，上述券商直接投资人士认为，券商直接投资的市场化将止于此，难以进一步市场化。从本质上说，这是因为“与社会上的其他投资机构相比，券商直接投资是券商的全资子公司，因此虽然在组织结构上是一个独立的子公司，但在某种程度上仍像是券商的一个部门。”即使是经纪类直接投资基金，在筹集资金时仍然依赖于各地母公司的资源，比如以前的客户和关系特别好的地方政府。在这种情况下，经纪类直接投资公司不会高调，也不会公布他们投资的项目。经纪直接投资的领导者很少参加各种私募股权论坛。这样，券商直接投资就会给人一种模糊的感觉。"

不过，上述券商直接投资者也强调:“对于券商直接投资来说，利用母公司的资源尤其重要，尤其是投资银行。虽然投资银行和直接投资之间有一道防火墙，但不应采用保荐人+直接投资的模式。在其他时候，如果你不说别的，大型经纪公司的投资银行部门至少有两三百人。有这么多人帮你在市场上找项目，这对券商直接投资有很大的好处。”

一家知名券商直投公司的负责人也表示，很多券商直投公司仍然是部门管理，但是从券商直投的黄金时期到今天，在过去的七八年里，很多券商直投公司都有了独立性和市场化。学位正在增加。“券商的直接投资必须做大做强。它必须是一个独立的机构，拥有独立的团队、独立运作的能力和独立决策的能力。这非常重要。”

上述券商直接投资公司负责人认为，利用母公司资源是券商直接投资发展的支点。目前，证券公司的直接投资不足以利用母公司的资源，还有许多潜力可以挖掘。"

上述券商直接投资公司CEO分析，券商直接投资应该充分利用母公司的资源:“必须有管理措施与投资银行联系，比如投资经理盯着投资银行的业务部门，经常与他们进行业务沟通；还必须有一个激励机制。投资银行的人推荐项目进行直接投资，而那些直接投资的人最终会退出。投资银行的人能得到什么激励？这需要一整套激励机制。”(编辑林坤)