关注经济基本面的变化

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上一轮蓝筹股市场以中国证监会对“整合”的限制为标志。春节后，融资融券余额明显加快，融资融券余额现已高达1.27万亿元。在此期间，尽管以创业板为代表的小盘股不断创出新高，但蓝筹股也开始缓慢复苏。融资增长的加快将为市场提供增量资金，这将有助于打破股票基金的游戏，并为蓝筹股的启动提供必要的流动性支持。

股票债券互换降低了无风险回报率。新经济范式追求新的宏观调控理念，其中杠杆转移是重要内容之一。最近，市场正在讨论，本地股票债券互换的操作实质上是在转移杠杆。在存量债务置换方式的选择上，中央银行直接出面通过债务货币化解决问题，地方政府发行债券进行部分置换或以市场为主体进行市场置换。不管怎样，这将进一步降低市场的无风险回报率。预计未来10年期国债收益率的波动幅度将回落至2.5%-3%，无风险收益率的下降将直接带来市场估值的改善。此外，无风险回报率的下降有助于降低融资成本，这直接有利于高负债行业。

目前，银行股的变化有两大逻辑:一是地方政府股票债券互换不仅降低了无风险收益率，还降低了银行的不良贷款率，抑制银行估值的巨额利润空将被释放，这无疑将进一步有利于银行的pb估值；其次，银行最近听到了获得经纪许可证的传言。虽然是通过收购券商的形式，而不是直接获得牌照，但这两种形式都会在一定程度上提高银行的盈利能力，是利率市场化的重要补充，导致银行利差收窄、收入放缓。

市场将逐渐进入变革的时间窗口。结合增长、流动性和政策因素，我们将进入可能变化的时间窗口，其中主要观察方向是经济变化和汇率市场变化，这将是改变当前主题和增长机会活跃状态的重要因素。首先，汇率是最近最大的变化，而增长是目前最重要的因素。美元指数的上升增加了市场调整的压力，在通缩风险被伪造之前，投资继续转向防御。第二，注意三月中下旬的经济表现。当前，整体经济依然疲软，政府2015年经济目标全面下调，财政货币政策将继续发挥作用。2月份，房地产销售不佳，进口大幅下降。我担心经济需求的稳定会比预期的晚。我重视3月中下旬的经济表现，重点关注房地产销售、cpi、pmi和大宗商品价格变化。

经济基本面的稳定是蓝筹股继续上涨的最大催化剂。在这一信号得到确认之前，我们认为，尽管市场存在波动，但整体区间波动的可能性更大。