欧洲版量宽：债券负收益将带来冲击

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在今年2月发布的一份研究报告中，阿伯丁全球战略小组(Aberdeen Global Strategy Team)指出，跟随美联储(Federal Reserve年多前的脚步，欧洲央行(European Central Bank)最终宣布将推出一项总规模为1.1万亿欧元的量化宽松政策。德拉吉在新闻发布会上宣布了期待已久的消息后，欧元区的借贷成本下降，欧元贬值，市场反弹。这也导致德国10年期政府债券的收益率首次低于日本。

为什么欧洲到目前为止只推出了量化宽松政策？安倍认为，主要有两个原因，即总体通胀率已降至负数，通胀预期已显示下降迹象。尽管去年6月至9月出台的新政策和措施极大地推高了金融市场的价格，但德拉吉承认，没有足够的证据表明这种功效渗透到了实体经济中。因此，欧元区的经济“仍然没有改善”，货币和信贷流动“仍然疲软”。在这种环境下，欧洲央行理事会的大多数成员认为，目前的政策规模不足以缓解通缩风险。

量化宽松政策会奏效吗？阿伯丁表示，德拉吉在新闻发布会上相当乐观，指出量化宽松政策的效果将通过三个主要渠道传递给实体经济:第一，“资产组合重组的平衡效应”，即以现金替代债券应该会改善银行。借贷欲望；第二个是“信号效应”，表明欧洲央行决心提高通胀预期，甚至可能提前支出和投资；最后，是“货币政策效应”，即通过增强信心创造增长条件。美国、英国和日本都曾谈论过类似的量化宽松政策传导机制。当然，如果量化宽松政策没有实施，从而造成央行缺乏“行动”的氛围，货币政策的可信度和全球信心将受到更严重的打击。

不过，阿伯丁指出，没有上述考虑，投资者有理由保持谨慎。首先，欧洲央行错过了机会。美国已经出台了量化宽松政策，当时债券收益率较高，所以政策的效果更加显著。其次，正如美国前财长萨默斯指出的那样，美联储的量化宽松政策出人意料，因此可能会给经济带来“惊喜”，但欧洲央行的量化宽松政策出人意料，可能不会带来同样的效果。最后，美国的量化宽松政策是通过资本市场实施的，但欧元区的信贷主要由银行主导。尽管德拉吉相当乐观，但量化宽松政策能否转化为银行贷款仍是一个大问题。然而，即使欧元区银行贷款仅略有改善，这也足够令人鼓舞。因此，总的来说，欧洲央行的决定受到了市场的欢迎，它的慷慨是不可避免的，但它是否足以扭转局面仍有待时间证明。

值得注意的是，芬兰在2月初成为欧元区第一个出售负收益率债券的国家。投资者需要支付高于债券面值的价格来购买债券，这意味着他们五年期政府债券的收益率实际上已经变成了负值。与此同时，就公司债券而言，雀巢的四年期欧元债券收益率也变成了负值。即使最近油价有所波动，壳牌的一种债券的收益率最近还是下降了。事实上，债券收益率为负的情况极其罕见。然而，据摩根大通称，1月份约3.6万亿美元的发达市场政府债券收益率为负，占全球债券指数的16%。

那么，这种反常趋势的启示是什么呢？阿伯丁表示，首先，尽管上述现象相当罕见，但最不寻常的是世界各国央行和政府推出的各种量化指标和非经常性货币政策。由于没有先例可循，量化宽松政策的出台和最终退出都是货币政策的一次大实验。相关实验产生的产物和副产物无论如何都是不正常的，这并不奇怪。

此外，考虑到全球热钱泛滥和经济增长乏力(这是热钱出现的罪魁祸首)所隐含的风险，可以理解为什么一些投资者承担风险的意愿大幅下降。例如，如果你想借钱给一个有更多问题的欧洲主权国家，或者一个拥有强大金融资源的消费品公司，或者一个拥有干净金融体系和不断升值的货币的国家，我相信即使你不得不支付溢价，许多投资者还是宁愿选择后者。