债基经理：城投债还本付息压力将逐步缓解

本篇文章1397字，读完约3分钟

在数万亿名额的债券互换消息传出后，一块石头激起了数千次波澜。分析师认为，允许股票债券互换主要是出于降低地方债务融资成本和防范流动性风险的考虑；借新还旧有利于缓解银行对地方债务坏账的担忧，同时“与时俱进改变空空间”使地方政府腾出更多资金支持实体经济发展。

据基金人士称，从降低违约概率和分散系统性风险的角度来看，这无疑是城市投资债券的一大优势。然而，从另一个角度来看，低息地方债务也会降低它们对基金等机构的吸引力。只有一些产品被更新或推出，并有一定规模的工业债券，收入可能满足他们的投资需求。

债券互换符合预期

目前，业内人士正在热烈讨论债券互换的具体路径和影响。民生证券研究所的关庆友表示，此次债券互换只是对43号文件精神的继承，并没有意外的增量信息。中国不太可能在未来将其综合债务货币化。

据报道，债券互换主要考虑两个原因:一是土地财政和财政收入放缓，43号文件剥离了城市的投融资功能，新的融资债券和新的融资模式(ppp)仍不成熟，防止地方债务资金链断裂。系统性风险。二是债务期限延长，债券互换存量可以缓解地方再融资压力。

北新瑞丰稳定收益基金经理王静也认为，万亿地方债务的置换额度没有超出行业预期。事实上，自43号文件以来，该行业一直试图找出如何改变过去的高成本地方债务。现在，允许用低成本、高信用的地方债务替代一些高成本的平台债务、信托、贷款等品种，这有利于降低利息成本，减少期限错配，支持地方政府将部分资金用于实体经济发展。

除债券互换外，民生证券研究所认为，未来现有债务的处理方式主要依靠资产证券化、地方资产管理公司购买不良资产、股权互换债券等。，而且处理方法应该是温和而渐进的，这不仅有助于在消除隐患的过程中逐步消化现有债务，规避区域性和系统性风险，而且有助于逐步实现未来市场化改革的核心，即逐步打破刚性赎回。

王晶表示，1万亿元可能无法替代所有高成本债务，但它已经有了一个良好的开端。“这表明，有关部门已经针对具体情况采取了行动来解决这一问题，在后续工作中可能会采取更多措施。”

有利于无风险利率的下行

除了对地方政府的影响，机构人士认为，这一措施也有利于无风险利率的下降趋势。民生证券研究所在报告中认为，一方面，通过资产负债匹配，从长期来看，再融资和流动性风险将会降低，债务滚动压力将会缓解；另一方面，政府担保的高息城市投资债券的供应量未来将会减少，理财产品将缺乏高收益资产的对接。两者都有利于无风险利率(广义无风险利率，包括银行融资)的下行。

北京一家债券基金的基金经理告诉记者，“用低收益资产替代高收益资产是一个问题，央行或财政部不一定会采取市场化的做法。1万亿额度不太可能提高市场无风险利率，应采取对二级市场影响较小的模式。但现在市场的焦点不是如何替代它，而是替代后高收益城市投资债券的供应量是否会减少。我的判断是，至少它不会是过去那种野蛮的爆炸性增长，所以城市投资债券会偿还本金和利息。压力正在逐渐缓解，最糟糕的时刻即将过去，但理财市场也将缺乏这类高收益资产的对接。”

王静也表达了类似的观点。在此之前，城市投资债券的主要受众包括基金、银行理财和券商。置换后，低息地方政府债券可能不再是基金等机构的主要投资范围。"他们中的大多数人不需要太多的收入。"银行来购买，但他们也可以接受某些产品的更新和滚动发行，或一定规模的工业债券。这些品种的收入可能达到我们的投资需求。"