多家券商主动降两融杠杆热门股被重点关注

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国家商报(博客、微博)记者王燕丹

今年以来，a股市场一直如火如荼，两家公司的业务贡献很大。然而，在市场上涨的过程中，风险不断积累和加剧，这也使得券商对两家公司的业务更加警惕和谨慎。最近，中信证券(600030，股票吧)、国泰君安等大券商大幅调整了两家公司的转换率，包括最近很多非常热门的股票。

经纪人调整两笔金融交易的转换率是一种风险控制手段，但这是否会影响两笔金融交易的市场规模？对于那些转换率大幅下降的热门股票，这是否意味着风险信号增强了？此外，持续兴奋的市场节奏会被打乱吗？《国家商报》记者对此进行了分析和研究。

融资融券为这轮牛市提供了重要的推动力，这已引起监管机构和券商的担忧。

继上周深湾宏远(000166，股份)和东海证券等券商相继将融资融券保证金比例上调至0.7后，行业领军企业中信证券最近宣布，将把658只可抵消保证金的证券的担保转换率下调至零，其中包括中国南车(601766，股份)(601766)、中国北车(601299，股份)(6000)

许多热门股票的转换率被调整为零

根据中信证券官方网站的公告，可以冲抵保证金的证券转换率调整将于4月27日生效。在上述658只股票中，包括近期热门的“一带一路”股票如中国南车、中国北车、中国铁路(601390)、中国铁路建设(601186)、中国造船(600150、股吧)(600150)，包括现在第一只高价股票全通教育(300359、股吧)，其中，调整前的南北车转换率均为0.2，调整前的中国铁路和中国铁路建设转换率均为0.7

从趋势来看，上述股票自今年以来，特别是自4月份以来大幅上涨，市值翻了一番。例如，中国南车和中国北车今年分别增长了419.55%和380.28%。去年年底，中国北车的流通市值只有717.1亿元，而在4月29日收盘时达到了3452.99亿元。去年底中国南车的市值为752.84亿元，以4月29日的收盘价33.02元计算，市值高达3889.43亿元。中铁建设和中铁集团的流通市值也分别达到了2659.71亿元和3715.91亿元，两个板块今年都增长了70%以上。2014年全通教育上市时，最低价格仅为24.16元，最近突破了300元大关。由于今年的强劲表现，西方证券也成为经纪行业最贵的股票。

随着这些股票的市值大幅上升，如果投资者能够以它们作为抵押品，以更高的比例筹集资金，那么可以筹集的资金量也将大幅增加。以南北车为例，假设南北车的所有流通股股东都从事融资交易，所有券商都认可70%的保证金比例，不考虑其他条件，那么去年底，南北车的流通股股东理论上可以融资1028.96亿元；4月29日，融资额飙升至5139.69亿元。

一些经纪人已经淘汰了南北车

尽管这只是一个理论数据，由于杠杆刺激市场上涨过快，许多券商面临着资本过度消耗的问题；另一方面，如果市场大幅回调，融资资金爆炸的风险也会大大增加。

事实上，除了中信证券之外，许多证券公司最近也开始调整某些品种的保证金比例。例如，3月27日，国泰君安给出了可以抵消的保证金证券的贴现率为0.4%，而4月29日，中国南车的贴现率调整为35%，中国南车的贴现率调整为38%。银河证券还在29日将企业社会责任的转换率下调至0.2，将中国北车的转换率下调至0。

然而，并不是所有的经纪人都降低了南北车的转换率。例如，广发证券(000776，古巴)在4月29日仍然将南北车的转换率维持在0.7。然而，随着南北车合并的临近，许多经纪人开始将它们从两个融合目标中转移出来。在上述银河证券的公告中，银河证券还宣布将把南北车转让给两个目标；同一天，郭进证券(600109，古巴)也宣布，南北车不再是公司的两大财务目标。

《上海》

市场影响

金融家的开放规模缩小了，南北车的单日融资量大幅下降

《国家商报》记者赵秧歌

担保转换率很少被直接调整到零，尤其是最近市场上的热门股票。该经纪公司的这一举措无疑给相关股票的融资客户增加了一个紧俏环节。《国家商报》记者指出，一旦金融家手中的抵押品转换率被经纪人降低，甚至直接搬出两个融资目标，这无疑会影响他们的开盘规模上限，并有降低其杠杆的效果。

经纪人可以根据风险调整汇率

所谓的抵押品转换率，根据证券交易所的规定，将可用于抵消保证金的证券的市场价值或净值按一定比例转换为保证金金额，称为转换率。据报道，在计算保证金金额时，可用于抵消保证金的证券应根据证券公司根据其市场价值宣布的转换率进行转换。证券公司可以根据证券的风险情况调整并公布转换率，因此不同的券商对同一标的会有不同的转换率，但证券公司公布的转换率不应高于证券交易所公布的转换率。《国家商报》记者注意到，《上海证券交易所融资融券业务实施细则》的相关细则规定，上交所180指数成份股转换率不得超过70%，其他a股转换率不得超过65%。

转化率影响开口尺寸的上限

那么，如果转换率下调，甚至直接降至零，对投资者会有什么影响呢？

对此，沈万红源在相关研究报告中表示，降低融资融券抵押品的转换率不会对现有融资融券股票产生直接挤出效应，但会降低融资融券买卖的开盘规模上限，从而降低杠杆上限。随着现有融资交易到期或活跃的偿还，投资者再融资的规模是有限的。从长期来看，融资规模的增长率可能会放缓甚至下降。

据报道，融资融券业务中有两个概念:初始保证金比率和维持担保比率。前者用于控制初始融资融券的期初金额。在计算初始保证金时，抵押品需要根据转换率进行转换。假设投资者持有100元股票，转换率为60%，初始保证金的可用余额为60元。由于初始保证金比例不应低于50%，投资者最多可以融资购买120元的股票。如果转换率降到30%，初始保证金的可用余额只有30元，最大杠杆可以降低。至于降至零，那就更不可持续了。

有分析显示，很多南北车的融资客户都是重复投资加杠杆的类型，所以如果经纪公司降低南北车的转换率，融资客户想在还款后再融资，规模会小很多。事实上，《国家商报》记者注意到，最近中国北车单日融资购买量有所下降。4月22日，中国北车单日融资购买金额为24.11亿元，此后逐渐下降。4月28日，已经是13.5亿元；中国南车更为明显，4月22日为26.55亿元，4月28日为12.96亿元。这一变化可能与汇率下调有关。

《上海》

融资趋势

金融家的热情没有降低，转换率提高了，这是有利的

国家商报记者王燕丹

尽管中信证券和其他证券公司通过降低可抵消保证金的证券转换率对风险控制进行了微调，但总体而言，融资交易仍在如火如荼地进行，尤其是对于转换率被证券公司提高的融资目标。

根据Flush ifind(300033)的统计，沪深股市融资余额在经历了4月17日和20日的短暂下跌后，从4月21日开始持续稳步上升。4月27日，两市融资余额首次突破1.8万亿大关，达到1.806万亿元，比上周五增长1.43%。尽管周二市场飙升后出现调整，但融资余额仍增至1.814万亿元。然而，根据详细的数据显示，一些券商调整了保证金证券的转换率，甚至将一些标的从金融交易名单中剔除，这仍将对相关股票的投资者行为产生很大影响。

值得注意的是，4月28日，两市首次出现融资资金净流出的是中国重工(601989，股票吧)(601989)。当日，中国重工共发生融资购买29.51亿元，融资偿还36.55亿元，融资资金净流出7.04亿元。中国南方机车股份有限公司排名第二，融资购买12.96亿元，融资偿还18.46亿元，融资资金净流出5.49亿元。西部证券还经历了1.39亿元融资资金的净流出。

然而，并不是所有的基础股票都受此影响。28日，中国北车融资购买13.5亿元，融资还款11.89亿元，融资资金净流入1.61亿元。

与南车形成鲜明对比的是，万邦达(300055)，古巴(300055)。4月7日，该创业板公司实施了每10股转让20股、0.6元(含税)的高转让方案。虽然股价大幅上涨，但中信证券将万邦达的转换率提高了15个百分点，从0.35提高到0.5，同时降低了南北车的转换率。4月28日，万邦达融资购买14.35亿元，融资还款8.44亿元，融资资本净流入5.9亿元，仅次于中国平安。收盘时，万邦达的融资余额为32.46亿元，比4月27日增长22.21%。

bestv (600637，共享栏)(600637)的情况也类似。自今年年初以来，bestv的股价已经上涨了87.27%。该公司即将换股并吸纳东方明珠(600832，股吧)，是市场的宠儿，但之前中信证券只将其转换率定为0.3。这一次，中信证券将其转换率从0.3调整至0.4，并上调10%。28日，bestv融资购买11.06亿元人民币，融资偿还7.35亿元人民币，融资资金净流入3.71亿元人民币，在沪深股市两大理财目标中排名第七。

《上海》

制度视角

券商的频率转换率很难改变市场的整体节奏

《国家商报》记者赵秧歌黄霞

在经济数据疲软的背景下，市场迎来了一波“波澜壮阔”的市场，而市场背后是资金的肆意流动，即市场经常听到的“杠杆市场”。在众多杠杆中，融资融券是一个重要部分。然后，在“两个金融services"/"きだよ 0”业务蓬勃发展的时刻，经纪人已经独立调整了转换率。这扮演什么角色？

杠杆力量太强了

我们可以看到，杠杆的力量在这个市场上不应该被低估。看看市场，有几个投资者熟悉的杠杆工具，包括融资，期货，期权和分级基金，其中融资是最引人注目的。融资，现在门槛是50万。通过使用基金和股票作为担保，你可以从经纪人那里借钱投资这两个融资目标。这也是许多市场人士扩大市场价值的利器。杠杆比率因经纪人而异，通常会上下翻一番。彭博士(600804，古吧)(600804)早年被期货技术炮轰，最近市场上流行的有九游戏(600652，古吧)(600652)也是如此。

据Flush ifind统计，截至4月28日，沪深股市融资余额高达1.81万亿元，但年初仅为1.03万亿元。有了如此庞大的数据和证券借贷，它们已经可以支持超过15%的a股交易。

然而，正是杠杆基金的势头引起了高层的警告。最令人印象深刻的是今年1月。根据公开信息，在1月16日(周五)收盘后，中国证监会公布了2014年第四季度对证券公司融资业务的现场检查情况。在接受现场调查的45家券商中，有12家券商在融资融券业务中存在违规行为。其中，中信证券、海通证券(600837)和国泰君安这三家知名大券商已被暂停为两个融资客户开立新的信用账户三个月。

消息公布后的第一个交易日(1月19日)，上证综指暴跌260点，单日跌幅为7.7%。同一天，100多只股票下跌，其中大部分是两个目标，没有一只幸免。所有这些都在交易日下跌，随后市场迎来了近两个月的盘整期。

经纪人:很难改变市场节奏

那么，券商通过调整转换率来控制杠杆将如何影响市场呢？

对此，《全国商报》记者鲍采访了长城证券分析师，他表示，证券公司这种高层次的风险控制是为了规范和控制杠杆，而市场会降低杠杆，以减少波动，然后市场会走稳。这样做的效果不过是试图减少融资规模，而证监会对伞式信托的调查也不过是这个目的。至于这种方式是否会成为影响市场上下的决定性因素，目前还很难说。

另一位不愿透露姓名的券商分析师表示，券商的高层次风险控制只是券商自己采取的一种风险控制方法，因为一些股票涨幅过大，很难改变市场运行的节奏。更确切地说，经纪人很难控制风险和改变市场运作的趋势。短期节律可能会受到影响。毕竟，600多只股票的转换率直接降至零，这将对个股造成短期影响；然而，从长远来看，这不会改变市场趋势。毕竟，从历史经验来看，国家很难通过提高印花税来改变这种趋势，这只能在短期内影响节奏。因此，经纪人调整转换率并不是决定顶部和底部的因素。目前，没有卖家的宏观策略组对此进行评论，这已经说明其重要性不是很突出。

南方基金首席分析师杨德龙告诉《国家商报》记者，一些券商下调了转换率，主要是为了防止这些股票在市场回调后继续下跌，因此出售这些融资类股票可能会造成较大的损失风险。为了防止这种现象，许多股票，特别是那些涨幅较大的股票，已经将转换率降低到非常低的水平，甚至设置为零。事实上，这也是为了降低投资者的杠杆。通过降低转换率，券商可以降低融资平仓的风险，也降低投资者平仓的风险，这应该说是一个相对积极的作用。

此外，杨德龙表示，券商本身的融资额度实际上几乎已经用完，券商下调转换率并没有影响其融资额度；因为这主要是为未来融资，原来的一个没有效果。例如，你可以继续持有你之前用融资购买的东西，但是在你卖出后它会变得更低。有些人可能会考虑“补仓”，但这些股票也会有下跌的预期。如果下跌，投资者很难坚持“掩盖”。

至于券商的风险控制是否会影响目前的市场节奏，杨德龙表示:应该会，但现在市场上的钱并不多。虽然发生了这种情况，但它仍然会上升；对于转换率降至很低甚至为零的股票，相应的影响将更加显著。毕竟，这将影响持有此类股票的稀缺性，但很难说具体影响有多大。