互联网+私募投资法则：远离纯概念 讲故事

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Q1:最近，一个私募基金建议我共同投资一家互联网高科技企业，说这家企业将在未来两年开始ipo。我认为企业的估值有点高，但我不想错过这个投资机会。如何选择？

Q2:我还有一个问题。最近，私募基金总是推荐我共同投资一个企业的股权。我担心基金经理(gp)向投资者(lp)推荐的项目可能不可靠。联合投资的优点和缺点是什么？lp如何评估风险？

杨依奇(贝恩公司全球合伙人)

A1:去年，互联网高科技企业的私募股权投资出现了泡沫迹象。我们的调查发现，2013年全球私人股本投资总额约为150亿美元，去年这一数字飙升至410亿美元。在260亿元的增量投资中，30%的资金投向了互联网高科技企业。

不可否认，互联网高科技企业的估值最容易受到资本流入的影响，这最终将导致投资泡沫。

面对泡沫，你有两个选择。首先，你不再参与互联网高科技企业的股权投资，但问题是你可能会感到不情愿，尤其是当前的股市牛市提供了更高的股权投资回报；第二，不顾风险参与股票投资，所以你必须做最坏的准备，因为在投资泡沫中，更容易成为最后的买家。

目前，我无法预测这个投资泡沫何时会破裂。但是，你需要注意这一组数据:目前，国内很多互联网高科技企业的估值所对应的经营现金流倍数已经超过了18倍，在任何一个全球市场都是偏高的，所以你必须注意估值泡沫风险。

如果你还坚持抓住这个投资机会，我建议不要投资那些纯粹是概念性的、善于渲染故事的互联网高科技企业，而是要更加关注客户群、业务收入的增长潜力和业务模式的可持续性。一旦投资泡沫破裂，真正能够抵御风险的总是这些真正的企业。

A2:应该说，合资已成为近年来私募股权投资领域的新趋势。我们的调查发现，去年约20%的股权投资案例属于私募基金和个人有限合伙人的共同投资。

实际上，这种联合投资机制应该在gp筹资时达成一致。例如，当pe基金投资于高质量项目时，lp将被推荐进行联合投资。如果lp感兴趣，双方将最终确定联合投资基金的比例。

对于lp而言，这种方法的最大优势在于，它可以分享项目股权投资的所有收益，而无需支付额外的基金管理费和超额利润红利，从而提高其整体回报率。

同时，有时lp会认为gp推荐的项目估值偏高，或者项目本身的业绩增长被过分夸大了。此时，lp可能选择不参与联合投资，但不会干涉gp自己的投资决策。

我建议你先征求一些体育专业人士的意见，尤其是对行业的增长和企业业绩的增长率做一个全面客观的分析，然后再做最后的决定。在欧美的成熟市场，许多参与联合投资的有限合伙人会成立自己的直接投资顾问团队，帮助他们做出准确的判断。

陈至(21世纪经济报道金融市场观察员)

A1:就我个人而言，我建议你暂时远离这个股票投资机会。原因很简单——股票投资市场出现了增长拐点。

据统计，2014年第一季度全球私募股权投资总额达到110亿美元，但今年第一季度降至50亿美元；在退出阶段，全球私募股权基金去年第一季度实现了总计40亿美元的项目退出，但今年第一季度也降至30亿美元。这表明股权投资市场的繁荣程度正在下降，当你参与其中时，你将面临更高的项目退出风险。

我的许多私募股权基金朋友都有类似的观点。上周，一位高级股票投资基金经理透露，他自己的管理基金在三、四年前投资的项目中，有一半以上的年化收益超过20%，但现在已有一半以上降至15%-20%，其余项目低于15%。主要原因是近年来私募股权投资项目的估值大幅上升，降低了整体投资回报，甚至造成了单个项目的投资损失。

令他困惑的是，许多公司一接触到互联网就将其估值翻倍。此外，这类企业往往受到资本的热情追捧。在他看来，这更像是基于资本市场投机的投资思维。问题是资本市场的投资泡沫总是会破灭，然后这些资本将面临相当大的损失。

A2:我很同意他的说法:面对泡沫，一个人最需要调整的是自己的心态和贪婪，而不是专业的投资眼光。

就我个人而言，我建议你不要参与联合投资，原因有三。

首先，在联合投资机制内，gp不会获得任何收入(包括管理费收入和超额利润分红)，因此它可能不愿意向lp推荐最佳的联合投资项目。他们为什么不把收入前景最好的项目留给自己的基金呢？然后你可以得到额外的利润分红。

第二，当lp参与联合投资时，它对提议的投资项目没有议价能力，要么按gp确定的股价投资，要么不投资。其中，道德风险需要lp的警惕——假设gp与企业合谋，私下达成分享协议，并故意提高企业价值以吸引lp的“进入”，损失就是lp的资金。

第三，联合投资模式也可能导致私募基金内部的矛盾。例如，一些私人股本公司会认为gp将最好的项目留给了个人私人股本公司共同投资，这相当于牺牲了自己的投资权益，这将导致私募股权基金项目利益分配的冲突。届时，整个基金将无休止地争论，这将影响其他项目的投资决策，并最终压低私募基金的整体投资回报。