利率低银行不买账江苏648亿债券难发

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国家商报(博客、微博)记者金伟来自北京

最近，市场有报道称，中国将很快宣布新一轮量化宽松，原因之一与当前的地方债务有关。

4月23日原本是江苏省在北京通过公开招标发行第一批648亿元政府普通债券的日子，但发行被无限期推迟。据说，主要原因是地方政府和银行没有就利率定价达成共识。

据媒体报道，央行正考虑采取非常规措施重建资产负债表，刺激经济发展，包括直接从金融市场购买地方政府债券。4月25日，财政部官员出席第二届长三角财税论坛，确认地方政府向财政部申报的债务总额约为16万亿元。

中信证券(600030，股份)固定收益研究主管兼首席分析师邓海清向《国家商报》表示，地方债券发行延期后，目前发行的配套机制和项目还不是特别成熟，地方政府和银行还没有就利率达成共识。“如果在这个时候匆忙进行大量的投标，无论利率是定高还是定低，都不利于今后地方债券的正常发行，因为首次发行会对以后地方债券的发行产生示范效应，如果处理不好，就会带来示范效应。

银行和政府很难达成共识

江苏省债券发行延迟的具体原因可能还不清楚，相关措施有待完善

江苏省财政厅的一名官员在接受《商业日报》采访时表示，此次债券发行被推迟，但具体原因可能还不清楚，相关措施需要改进。

作为财政部万亿债券互换计划之一，所有这些债券发行后都将用于债券互换。此前，江苏省财政厅成立了由中国工商银行(601398，古坝)、中国农业银行(601288，古坝)和国海证券(000750，古坝)等27家机构组成的豪华债券承销团。

至于发行失败的原因，承销团的一些人士透露，发行地方政府债券的利率根本没有吸引力，因为找不到买家，所以很难发行。商业银行的资本成本约为4%~5%，那么他们怎么能亏本经营呢？

财政部明确规定，今年发行的地方政府债券利率高于同期政府债券利率。但是，在地方债务的背景下，利率不会比国债高很多，最终的利率水平是由地方政府和银行协商确定的。邓海清认为，目前银行和地方政府之间存在太多差异。

宏远证券首席分析师魏凡在接受《全国商报》采访时表示，目前的困境在于市场供求关系。过去地方政府的债券利率很低，因为发行量很少，去年的利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行。由于发行规模大幅增加，供给突然增加，利率水平自然会提高。"这是供求关系造成的."

债券很冷，因为利率很低

最近，许多地方政府债券的发行被推迟，主要是因为低利率很难得到投资者的青睐

今年，地方政府面临着偿还债务的巨大压力。根据审计署的数据，2015年到期的政府债务规模约为2.8万亿元，按口径计算的地方政府债务规模约为3.8万亿至4万亿元，第二季度也是债务到期的高峰期。在此背景下，财政部推出了1万亿元地方政府债券互换计划，此外，地方政府还发行了5000亿元普通债券和1000亿元特种债券。

因此，今年地方政府预计将发行总额为1.6万亿元的债券，由地方政府独立发行。

目前，除江苏外，其他地方也在积极准备发行替代债券。天津、重庆、安徽和贵州已经确定了首批债券的发行数量和期限，并开始组建债券承销团和选择信用评级机构。

然而，最近一些地方政府债券的发行被推迟，主要是因为数万亿低利率、低流动性的政府债券难以赢得投资者的青睐，以及商业银行和地方政府作为承销商发起的“利率拉锯战”正在全面升级。

民生证券研究所执行主任关庆友告诉《商业日报》，地方政府的债券互换具有挤出效应。“银行购买替代债务占用了银行的现金头寸，这将不可避免地影响银行向其他融资实体提供信贷的能力。在数万亿替代债券供给的冲击下，非市场融资主体将对市场化融资主体产生强烈的挤出效应，这显然不利于经济内生复苏。”

已经研究了分配的支持措施？

为了确保今年第一批债券发行成功，据说财政部和中央银行正在研究支持地方债券发行的措施

最近有传言称，财政部和央行正在研究发行地方债券的配套措施，以增加对地方债券的需求，确保今年第一批发行成功。“央行正在考虑非常规措施，以重建其资产负债表和刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。其中一项措施是，中国央行推出了中国版的ltro。”

关庆友表示，中国版ltro的抵押品是地方政府债券，这提高了替代债券的流动性。一方面，银行可以利用资产周转率的提高来抵消置换债券收益率低造成的损失，另一方面，降低本地债券的发行收益率也会增强发行人的发行意愿。“ltro允许地方政府债券作为流动性抵押品，银行通过购买替代债券来占据现金头寸，这将大大缓解排挤其他融资实体的现象。从ltro机制来看，它与量化宽松一样，利用央行资产负债表的扩张来缓解流动性紧张。”

邓海清表示，中国央行不太可能实施量化宽松。美国可以实施量化宽松，因为其短期利率为零，而且财政部愿意购买债券。中国目前的利率远高于零。如果央行实施量化宽松，市场上将会有巨大的套利机会。

邓海清表示，无论使用什么工具，央行都必须保持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率。

《上海》

为什么很难发送

目前，发行地方债券的配套机制和方案还不是特别成熟，地方政府和银行在利率上还没有达成共识。

如何前进

据消息称，财政部和央行正在研究发行地方债券的配套措施，以增加对地方债券的需求。其中一项措施可能包括中国的零担运输。