欧央行“神器”LTRO中国可鉴？

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近日，有报道称，中国将模仿欧洲央行的长期再融资操作(ltro)来对冲地方债务发行的流动性压力。虽然中国和欧洲的货币政策目标不同，中国当局也没有澄清这一假设，但它有其自身的价值，为什么不去发现呢？

“对中国而言，长期贷款机构的假设相当于长期的中期贷款，抵押品是地方债务。一些外国媒体提到的新一轮量化宽松是不准确的。”民生证券研究所宏观研究员李麒麟告诉记者。

所谓的长期贷款意味着欧洲银行提供合格的抵押品(成员国的贷款或国债等)。)到欧洲央行，然后从欧洲央行获得相应的低息贷款，从而鼓励银行购买主权债券，从而降低债券收益率，缓解银行的流动性压力。

招商证券固定收益研究团队(Quote 600999，Consulting)最近写道，ltro是欧洲央行常用的四种公开市场操作之一，也是投入基础货币的重要渠道，通常每月操作一至两次(一个月或三个月)。

然而，ltro也有一些非常规操作(主要是延长期限)。例如，为了解决欧洲主权债务危机期间银行业的流动性问题，LTRO在2011年宣布了两项为期三年的操作，旨在刺激银行购买主权债券，这与中国目前刺激银行购买地方债券的设想不谋而合。

欧洲ltro参考:

保持货币流动性，支持国债套利

通过ltro操作，欧洲央行希望向银行提供大量廉价资金，同时保持货币市场的流动性，鼓励银行用这些资金购买主权债券进行套利(意大利和西班牙债券的收益率为5%~6%，ltro资本成本为1%)。

分析师指出，欧洲央行的操作不仅增加了银行利润和资本，还降低了主权债务成本，这可以进一步缓解银行资本压力，避免银行信贷萎缩。

例如，2011年12月8日，欧洲央行宣布了两项三年期长期贷款计划。此外，欧洲央行还宣布将法定存款准备金率从2%下调至1%。

当时是欧洲主权债务危机最严重的时期，欧洲银行持有主权债务的风险逐渐增加。一方面，金融机构很难通过货币市场借入资金，另一方面，它们面临着满足巴塞尔协议三的资本要求，这使得欧洲银行业面临更大的风险。而且，在这种压力下，银行主动收缩杠杆作用是显而易见的，即收缩对企业和家庭的信贷供应，从而严重影响实体经济。

假设欧洲银行在交付合格抵押品后从欧洲央行借入了三年期资金，如果运气好的话，它们将购买主权债务。在该银行购买主权债务并将其抵押给欧洲央行后，该银行将获得较低的长期借款利率和欧洲央行较高的主权债务收益率之间的差额。

Ltro不如预期的那样有效:

资金被返还给中央银行

但现实似乎并不完全如此。虽然ltro在初期取得了一定的成绩，但后期资金回笼的情况比较突出。

在欧洲央行实施ltro三年前，华尔街著名的金融博客zerohedge指出，如果这些银行把钱存到欧洲央行而不是套利和去杠杆化，那就不好了，因为那时欧洲央行的钱只是转了转，回到了原点。

然而，在ltro推出后的第二天，zerohedge表示，这些接受ltro的欧洲银行将2100亿欧元中的近一半(在4890亿欧元中，只有2100亿欧元是净流入银行的)，即820亿欧元存入欧洲央行的账户。这使得欧洲央行的存款总额从前一天的2650亿欧元攀升至创纪录的3470亿欧元。

中国ltro会推出吗？

最近，中外媒体传言的ltro中文版是什么形式？与欧洲当时的ltro有什么相同点和不同点？

《华尔街日报》首次提出了上述概念。该报援引知情人士的话说，中国央行正考虑效仿欧洲央行(ECB)在金融危机期间的做法，允许银行将地方政府债券换成现金，以提高流动性和促进放贷。

李麒麟告诉《中国商业新闻》，在中国所谓的长期贷款可能相当于一个长期的多边基金，抵押品是地方债务。一些分析人士还告诉记者，中国目前的目标是解决地方政府债务问题，这更倾向于财政目的。除了所谓的ltro，重组后政策性银行的经济吸引力也不容忽视。

针对地方政府债务问题，民生证券研究所执行所长关庆友指出，地方政府债务的到期金额巨大。据审计署统计，2015年政府债务的到期日约为2.8万亿元，根据万德的计算，地方政府的到期日约为3.8万亿至4万亿元，第二季度也是债务到期的高峰期。

最重要的是，我们如何确保银行购买债券的意愿？这也是中国推出零售额的主要原因。关庆友表示，从债券发行者的角度来看，供给冲击导致政府债券收益率大幅上升，在收益率大幅上升后，地方政府不愿发行债券(债券互换推迟了发行)。

“从债券投资者的角度来看，地方政府债券的流动性不如国债，收益率也不会比国债高很多。商业银行购买替代债券，资产方从高利率短期贷款转变为低利率长期债券，这将降低银行的整体资产回报率。如果替代债券的流动性不强，那么银行就不愿意配置替代债券。”

关庆友还表示，如果央行推出中文版ltro，可以利用央行资产负债表的扩张来化解替代债券供应的影响，并利用地方政府债券作为ltro抵押品，提高替代债券的流动性。一方面，银行可以利用资产周转率的增加来抵消置换债券收益率低造成的损失；另一方面，降低本地债券发行的收益率也会提高发行人的发行意愿。此外，ltro允许地方政府债券作为流动性抵押品，银行通过购买替代债券来占据现金头寸，这将大大缓解排挤其他融资实体的现象。