赊账额大涨助泸州老窖一季度业绩止跌

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4月22日晚，泸州老窖(000568，分享它)(000568.sz)公布了第一季度业绩，最终停止了下滑。

财务报告显示，泸州老窖第一季度实现收入19亿元，净利润5.4亿元，同比分别增长21.99%和9.59%。在过去的两年里，泸州老窖的净利润一直呈负增长，营业收入最多只增长了不到2%。根据方正证券的研究报告，泸州老窖2014年的业绩已经稳定，呈现出绝对的底部。

虽然业绩转正，但泸州老窖经营活动产生的净现金流量为负，为-3.17亿元，同比下降134.65%。泸州老窖解释说，这是由于报告期内收到的应收票据大幅增加所致。数据显示，泸州老窖应收票据较年初增加了8.59亿元，增幅为58.97%，主要是因为第一季度收到了大量销售商品的银行承兑汇票。此外，泸州老窖表示，公司应收账款也较年初增加了658.5万元，增幅为139.94%，主要是为了扩大销售和适当放宽信贷销售配额的影响。一位不愿透露姓名的业内人士分析了《中国商报》的记者。“从数据来看，这说明虽然泸州老窖的业绩有所提高，但部分货款还没有收回，承兑汇票是由经销商发给酒厂的。现金只能在一段时间后才能收到。”

事实上，第一季度的表现正好反映了春节期间的销售旺季。除泸州老窖外，贵州茅台(600519，古吧)(600519.sh)也发布了第一季度业绩报告，显示报告期内净利润为43.64亿元，同比增长17.99%，营业收入为85.44亿元，同比增长146.6亿元。(600779.sh)据估计，与去年同期(亏损8548万元)相比，第一季度的经营业绩将扭亏为盈，实现净利润4700万元至5700万元。九桂酒(000799，古吧)(000799.sz)预计第一季度净利润将在1500万元至2000万元之间，同比增长820%~1127%。

对于旺季的到来是否意味着见底，泸州老窖表示不能太乐观。“现在判断白酒行业仅在一个春节后就脱离调整状态还为时过早。在经济低迷和产业调整的共同作用下，白酒走出严冬是一个漫长的过程。”对于高端白酒市场，该公司认为“高端产品的市场份额已经下降，但中国有一个相对较大的消费群体，追求生活质量和更高的享受，高端白酒不会总是‘下跌’。”

“不要盲目扩张，制造单一产品。我们的每个价位都有一个具有代表性的大项目。”在4月份对投资者的回应中，泸州老窖透露，未来的销售体系将逐步从营业部体系转向品牌特许经营公司。“老窖的品牌特许经营公司旨在抓住大生意，大生意的20%构成老窖80%的收入。茅台(600519，分享)和五粮液(000858，分享)也是一样的。在白酒行业，经销商做的时间越长，相对忠诚度就越高。1573年，经销商们分享了所有的特别歌曲。在管理上，我们坚持小而精，主要靠我们自己。”

根据方正证券(601901，古坝)的研究报告，泸州老窖的调整比茂物和优质区域领导晚了一年。2014年下半年，公司管理层及时进行了整改，召回了原销售人员，并出台了一系列政策进行调整，包括降低国窖1573的价格、暂停发货并重点去库存化、成立特许经营公司、重新整合经销商结构等。虽然晚了一年，但公司市场的上升趋势是在2015年确定的。随着基本面见底，估值率先修复。"