期债慢牛重启 逢低做多为宜

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我们的记者葛春辉

周二，国债期货市场整体延续前一天的看涨格局，下午获利回吐压力加大，期货价格先涨后跌，小幅收窄。分析人士指出，在经济疲软、货币政策宽松、资本利率下调的背景下，债券市场的慢牛市格局预计将持续，更多地出现在期货债券的中间线仍是主流。然而，由于在缓慢的牛市道路上不可避免的曲折，投资期货债券应该集中在逢低买入，而不应该仓促。

期货价格先升后降

周二(4月21日)，在国债期货市场，央行RRR降息的影响在早盘继续发酵。多头将期货价格推得越来越高，一路攀升。然而，当天下午，随着获利回吐市场的回落，期货价格一波又一波下跌，主合约最终小幅收窄。其中，5年期主合同tf1506收于98.09元，较前一交易日结算价小幅上涨0.07元，涨幅0.07%，全天卖出13430手，1023手减少至35175手；10年期主合同t1509收于97.39元，上涨0.185元，涨幅0.19%，售出4962批，991批增加到12128批。截至21日，t1509合约的成交量和持仓量达到了自3月20日上市以来的最高水平。

昨天是RRR上周降息后的第一个公开市场操作日。央行没有进行任何操作，当天公开市场的净收益为100亿元。然而，在RRR降息一次释放超过1.3万亿流动性后，从公开市场的小规模净退出并没有阻碍货币市场资金的进一步宽松。在银行间质押式回购市场，存款机构回购的7天加权平均利率下降了12个基点，至2.59%，再次刷新了今年的最低水平。

然而，央行昨日并未进行反向回购操作，这仍对冷却债券市场的热情起到了一定的作用。RRR降息后，投资者一度猜测降息将很快到来，并期待周二看到反向回购操作利率。然而，中国央行的反向回购在周二暂停，市场从中得出一个信号，即中国央行管理层希望货币政策保持稳定，不打算给日益增长的宽松预期火上浇油。

市场参与者表示，昨日的获利回吐并非与反向回购指引暂时失效无关。此外，a股市场再次上涨，这也给债券市场带来压力。昨日，a股市场全线上涨，上证综指上涨76点，涨幅1.82%，再次逼近4300点的整数关口。

不可避免的是，不应追求冲击

巧合的是，在周一的宣泄之后，债券现货市场的看涨情绪在周二也有所降温，收益率的跌幅也明显收窄。在重要的可交割债券中，15种有息国债02下跌了3个基点，14种有息国债24的收益率基本上与昨天的收盘价持平。根据许多机构的观点，此次RRR降息可能意味着新一轮流动性盛宴即将开始，而股票和债务的格局有望在未来重现。

中信期货表示，RRR降息后，在此前的利率债券市场上，地方债务置换带来的供给压力在宽松政策下很快被驱散。目前，经济下行压力加大，持续宽松政策的预期升温，资金利率持续下降，各种因素对债券市场有利。预计收益率曲线整体将继续下降。同时，该机构认为，即使未来股市反弹，在流动性全面放松的背景下，对未来债券的负面影响也将大大减少。

CICC还指出，目前4月份经济仍未好转，央行在5月份继续推出宽松政策的可能性仍相对较高。鉴于货币状况的改善是显而易见的，并且只有在利率下降的时间足够长的情况下，才有利于经济动能的恢复，此次债券牛市的持续时间可能会比前一个周期更长。

然而，一些业内人士指出，从今年以来的债券市场回顾中不难发现，尽管债券市场整体上没有改变慢牛格局，但在此期间也经历了明显的震荡。主要原因是，经过去年的趋势牛市和收益率大幅下降，随着稳步增长措施的不断出现，市场对经济前景的判断更加困难，导致市场政策预期与实际出台政策之间的预期差异频繁出现。因此，市场交易心理变得更加脆弱，加大了市场波动的频率和幅度。未来，尽管基本面仍支持债券的缓慢牛市模式，但这一时期注定仍将充满挫折。

在债务期货操作方面，广发期货表示，股票和债券的格局预计将在未来继续，但考虑到最近的快速增长和盘中波动，建议投资者不要在短期内追逐高点，可以在下跌时建立更多的订单。