股债权融资破冰 期货业穷途突围

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长期以来，放松监管、鼓励创新的政策改变了金融业的“生活习惯”，从分业经营转向混业经营。在证券公司的创新和转型过程中，期货公司面临的危机和机遇也在空.之前被放大了毕竟，近一半的国内期货公司是证券公司。增加资本和突破创新已经成为期货公司的共识。在过去的两年里，期货公司都采取了增加收入和增加资本的行动。从第一家期货公司创源期货在新三板上市，到期货公司发行的次级债券和次级债务的借入和发行机制，天津期货行业逐渐进入股权和债务融资之旅。

经纪期货公司会消失吗？

在经纪业务创新转型中，期货公司未来的创新面临诸多挑战。

2015年3月，中国证券业协会向证券公司和证券投资咨询公司发布了《账户管理业务规则(征求意见稿)》，建议允许合格的券商和投资咨询公司从事投资咨询，依法开展账户管理业务。

当经纪公司欢欣鼓舞，公共基金惊呼“狼来了”时，期货公司也闻到了危机的味道。

期货行业一位资深人士表示，券商在买方业务中的核心努力是利用自己或委托的资金进行投资管理，以获得投资收益和资本收益，并承担投资风险。衍生品市场作为买方业务的投资目标和风险管理工具，在券商转型升级中肩负着重要使命，券商和期货公司在衍生品领域的竞争不可避免。“与券商相比，目前的期货公司缺乏资金、人才和制度。此外，资产管理业务、自营业务和两项金融服务已成为券商的重要收入来源，使得空期货公司未来的创新更加有限。”

据《中国证券报》记者统计，目前可交易的期货品种有47个(前期14个，大业务16个，郑业务15个，2个)，其中只有4%的金融产品(股指期货和国债期货)市场份额占整个期货市场的70%，而45个商品期货品种的市场交易份额不到30%。大宗商品和金融产品的市场交易量存在巨大反差。

在商业竞争的同时，一些业内人士担心证券公司是期货公司或面临被分割的命运。

据业内人士透露，未来随着国债期货、股指期货、期权和个人股票期权等各种衍生品的推出，金融期货仍将有巨大发展。目前，在金融期货中，经纪人已经深入到期货市场中。随着国债产品的丰富、利率市场化和汇率管理的放松，汇率波动加剧，银行也将成为活跃的市场参与者。

这将产生两个间接后果。首先，在混业经营的背景下，由于客户群体的不平等，经纪业务的双向开放不利于期货公司。证券客户利用经纪渠道参与附近期货交易的可能性远远大于期货公司客户利用期货渠道从事证券交易的可能性。传统期货公司将直接面对与经纪人的竞争。其次，随着券商在买方业务上的努力，金融期货的套期保值功能越来越明显，金融期货的品种不断丰富，券商对期货等衍生品业务的参与也越来越深。“由于渠道业务的自由化，经纪期货公司失去了其独立存在的合理性，可能会逐渐成为经纪公司的期货或衍生品部门。传统的期货公司被进一步边缘化，因为它失去了在期货经纪业务中的垄断地位。”上述行业消息人士称。未来，有经纪和基金背景的期货公司可能会“去公司化”，内部化为部门。

山东某期货公司相关负责人表示，大型券商背景的期货公司是同类兄弟公司观望和效仿的标杆。

许多经纪公司经理表示，必要时，他们可以直接“引进”或“收购”期货子公司的R&D和技术人员。上交所50etf股票期权上市时，一群经验丰富的金融期货R&D人员逃离了证券公司。

据了解，目前151家期货公司中有69家由经纪人控制。

上海一家期货公司的相关负责人表示，在前几轮“证券期”的M&A浪潮中，券商与期货公司的股权合作不是一种常见的“强强联合”，而是一种大券商找小期货公司、大期货公司找小券商的模式。浪潮过后，69家不同发展水平的经纪公司终于形成。随着期货行业的发展，一些残存的期货公司在当前同质化竞争中苦苦挣扎，而其他期货公司则成长为优秀的行业代表。在这些优秀的非经纪类期货公司中，不乏通过股权整合实现人才、资本和管理优势互补的迫切现实需求。其余券商普遍规模小，竞争实力弱，难以实现有效对接。经纪人收购期货公司的最佳时机已经过去。

大量的金融衍生品将会出现

证券公司和银行的创新也将为衍生品市场提供巨大的机遇。

继银监会和证监会推出资产证券化备案制度后，央行于4月3日宣布，已获得监管部门相关业务资格并已发行信贷资产支持证券且能按规定披露信息的托管人和保荐人，可向央行申请注册，并在注册有效期内分阶段独立发行信贷资产支持证券，即合格的银行和证券公司可自行发行信贷资产支持证券，只需备案，无需审批。

受这个好消息的影响，银行股当天表现强劲，整条线变得受欢迎。

与此同时，衍生品行业的人们受到了鼓励，一些市场研究人员坚信，大量的金融衍生品将会诞生。

什么是信贷资产支持证券？

据Snowball.com证券投资学教授介绍，信用资产支持证券是一种抵押贷款支持证券，是指金融机构(主要是商业银行)将流动性差但未来现金收入的抵押贷款汇集到一个资产池中，由证券机构以现金形式购买，经信用担保或评级后以证券形式出售给投资者，使银行能够融资，并将住房贷款风险分散给众多投资者的融资过程。“此举将原本不容易出售给投资者的房地产贷款转化为可转让证券，这是一种债权转让。”

在这一过程中，银行可以获得固定的息差，同时通过恢复现有不可用的债权来收回资金，而证券公司可以通过发行这种债券赚取一系列手续费。这是在开发信贷资产支持证券之前无法赚取的额外利润。

市场参与者认为，银行和证券公司合作发行“信贷资产支持证券”，将为它们带来前所未有的机遇和创新红利。1985年美国发行的资产证券总额为8亿美元，1992年8月达到1888亿美元，7年平均增长率为157%，1996年上升到4.3万亿美元。目前，发达国家的资产证券化在数量和规模上都领先于空。

在规模前景广阔的资产证券化市场背后，衍生市场已经从/扩展到/了，其机会主要在于资产风险分散和转移的过程中。在这个过程中，更多的金融衍生品将会出现和使用。

增资突破

这不仅是券商和银行的机遇，也是期货公司向“大期货”转型的战略步骤。

华南某期货公司的一位经理指出，期货公司创新的重要目标是进一步转化为金融衍生品服务，提供投资组合方案，进行结构化产品设计，即利用期货工具为客户创造可供选择的产品。期货公司除了传统的套期保值套利产品和库存管理方案设计外，还可以设计融合固定收益和衍生品的结构化产品(权益、利率、商品、信用和汇率)，解决传统工具无法套期保值的风险和期货公司原有业务无法满足客户需求的矛盾，还可以定制体现个性化服务的OTC产品(基于掉期模式、资产证券化、期权和大宗商品)。

在年初的期货行业会议上，一些期货行业监管者指出，作为衍生品的中介服务提供商，期货公司的核心职能是服务实体经济。实体经济基本环境的变化将不可避免地导致我们的商业模式和服务方式的变化，甚至是翻天覆地的变化。这一变化要求整个期货行业重新学习、反思和重新定位，并找到新的服务和发展方法。

上述专业人士指出，期货公司介入资产证券化的风险管理需要很多条件，其中有三点是不可忽视的，一是利率、汇率等金融衍生品的引入，尤其是市场上的衍生品，二是相关业务经验的积累，三是资本的快速充实，这一点尤为重要。

据记者了解，自2012年以来，在期货行业创新业务不断开放的同时，期货公司的净资产也在不断上升。根据临时协会的数据，截至2013年底，全国期货公司净资产为522亿元，比2012年增长14.29%。2014年全年和2015年初，期货公司的增资浪潮再次高涨。

一家注册资本为1.3亿元人民币的期货公司的一位高管表示，目前资本规模较低，严重威胁了公司的可持续发展能力。首先，净资本的缺乏制约了现有业务的发展，其次，公司的战略布局更加受到制约。

上述专业人士认为，公司摆脱同质化竞争的速度和能力与资本实力密切相关。银行业混业经营后，它将很快在证券、保险、基金、信托和租赁行业占据一席之地。除了众多的网点和客户外，其资金实力和融资能力也非常重要。

据业内人士透露，目前相关部门正在研究适当放宽高风险子公司准入标准，时间窗口可能在2015年上半年。“由于风险子公司是一个资本消耗型企业，注册资本决定了其业务规模。无论是否降低标准，增加资本都是重中之重。”

长期以来，期货经营机构的准入资格一直很严格。过去，期货公司不允许有自然人股东，所有权结构相对简单。随着期货市场进入新的发展阶段，相关监管也有所放松，放宽期货经营机构准入条件已经具备。2014年10月29日颁布的《期货公司监督管理办法》放宽了自然人持股，为期货公司在新三板上市提供了法律依据。

据全国股份转让系统公司统计，2014年，上市公司发行389股，发行融资金额为132.09亿元；发行债券募集资金11.45亿元，股票质押贷款17.65亿元。“新三板的融资能力毋庸置疑，期货公司通过三板市场发行股票融资是可行的。”业内人士表示。

期货公司的股权改革正享受着巨大的喜悦。创源期货成功登陆新三板鼓励了部分公司效仿，同时期货公司的股份制改革和混合所有制改革也越来越好。日前，期货公司发行次级债和引入流动资金的机制也已明确。

值得注意的是，业内人士指出，“次级债”和“信贷资产支持证券”不是一回事。信贷资产支持证券可以低利率发行，因为抵押资产的信用评级很高；次级债信用评级较低，必须以高利率发行。