着力推进“企业政府双到位”的投融资创新

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我的“新供给”经济学研究组提出了一个深思熟虑的建议:面对新常态，我们应该把“中高速”运行的特点与阶段性转变及其优化结构、提高增长质量的必然要求结合起来，把创新驱动与选择性的增加有效供给的“聪明投资”机制结合起来。

我们所说的“聪明投资”，首先是关于当前社会对投资的误解。例如，有人认为，简单地降低投资在整个经济生活中的比重，降低投资增长率，就能实现我们的“升级版”。事实并非如此。我们必须强调，中国投资领域的关键问题不是总量和增长率，而是结构、质量和综合效益。基于机制优化的明智投资决策和行为从现在到未来都具有非常重要的核心意义。这种“聪明投资”是为了释放潜力，增加有效供给，这将有助于企业和政府在分工合作过程中，在推进综合改革的平台上，有效稳定增长、优化结构、保护生态、造福民生、防范风险。面对现实的经济生活，尤其需要用“以问题为导向”来弥补不足，扩大繁荣，增加后劲。“精明投资”理念强调我国市场主体在资源配置中发挥“有效市场”的决定性作用机制，并将其与“有为政府”相结合，按照现代国家治理的要求，更充分地释放潜能，激发活力意识，适应并引领“新常态”。

在进入新常态的过程中，仍然有大量的投资对象和机会。财政和货币政策是政府支持这种“明智投资”的有效和有希望的政策工具，其空效应也是可观和宝贵的。例如，2013年中国整体公共部门债务比率约为40%,而通过与欧盟签署“马亚西亚条约”设定的60%的预警线仍有约20个空.点如果我们在这里使用10点，向前看，如果我们在未来几年使用这个空房间，并逐渐增加10点，它显然仍然在安全区域内，那么这个公共部门与市场的债券发行规模是多少？从6.5万亿元到7万多亿元，近年来累计发债增量超过14万亿元。“精明投资”是指政府部门必须用自己的资金来刺激社会资本和民间资本形成合力，并形成一种民间资本来发挥更积极的作用，同时政府给予必要的政策引导来支持整体结构的优化。

处理好直接融资和间接融资的关系

从间接融资的角度来看，我们应该如何使其发展得更好？中国的间接融资比例非常高，但我们遗憾地看到，中小银行和金融机构缺乏活力。国际经验一再证明，发展间接融资必须有大量的中小银行和金融机构，它们在间接融资中与中小企业互动。决策层正在积极考虑和推动大量中小银行的成长和涌现，包括村镇银行和社区银行。在这一发展过程中，它还可以催生其他更丰富形式的中小金融机构。

推动融资创新的一个重要方面是大力发展直接融资。在改革创新的过程中，要从直接融资入手，打破这种局面，然后积累经验，不断前进。经过这么多年的发展，中国的直接融资市场仍有很大的发展潜力，增加直接融资比重的共识越来越明显。在全面改革的新时期，我们应该结合金融改革的其他问题，使我国资本市场健康、可持续地发展。以中国股市为代表的资本市场正在告别漫长的寒冬，迎来明媚的春天。但是，我们必须与整体经济向新常态的演变相协调，在资本市场上尽一切努力使市场充分发挥作用，同时增加必要的政策引导，从而实现股票市场可持续发展的“慢牛”，尽一切可能防止“疯牛”的大起大落。这当然是新常态下直接投融资中必须注意的一个非常重要的视角。债券市场还有一个巨大的空空间，需要积极稳定地利用。

融资创新机制应结合中国特色

第三个视角是融资机制的创新。我认为这个领域有一些新的东西值得特别关注和密切关注。企业界已经注意到，风险投资、风险资本和天使投资在硅谷的创业和高科技经历中发挥了巨大的作用，现在越来越多的创新如“互联网金融”和“众筹”已经形成。同时，还有一个多主体的产业扶持基金和具有“后硅谷时代”特征的政府干预，如政府引导基金。每个人都想学习美国硅谷的经验，但很少有人成功地复制了它。作为追逐者，我们能否在吸取各方面的启示后，结合中国的实际情况，积极加入政府引导基金的角色？这种引导基金不能一刀切，而应该在风险共担的条件下，追求有限政府干预后金融基金的乘数效应和示范引导作用，支持超常发展战略。我认为这方面显然需要在“新常态”投融资中积极探索。

当然，必须指出，对“互联网金融”和“众筹”等概念的探索，加上第三次工业革命，预示着一个新的广阔世界将会打开。虽然我们不敢说这方面会发展到什么程度，但我们已经看到了互联网对接后行业的发展，出现了意想不到的繁荣。目前，中国互联网已经出现了一些突破性的企业，至少现在我们已经看到了一些具体的案例。在这方面，我们显然可以更有信心地“引进、吸收和创新”。企业家可能在许多融资创新机制中拥有最大发言权，因为他们可以观察市场、体验市场并在第一线抓住机遇。在这方面，他们可以大胆而审慎地掌握自己的具体生产经营策略。

探索健康、可持续的政策和金融体系

从政府角度来看，政策性融资是一个不可回避的问题。在实现中华民族伟大复兴“三步走”的总体发展战略中，投融资不仅要依靠商业金融，还必须综合考虑政策金融。十八届三中全会发出了明确的信号，把政策性金融和发展性金融写进了“六十条”。这是两次中央金融工作会议对政策性金融进行了一定的减量化和“重组”后的一个非常明确的政策导向。中国要实现“后发”的伟大民族复兴，就绝对不可能实现政策金融和商业金融的健康、可持续匹配。这应该是在战略层面确立的一个基本概念。

我们必须继续利用财政资金支持的政府贴息、政府支持的政策性信用担保，以及这种信用担保与商业信用担保的融合与互动。政府也应该在产业基金和引导基金方面做一些合理的事情。长江三角洲有很好的经验。例如，在过去，财政年复一年必须支付资金来支持小型科技企业的创新活动，这是必须对工作业绩进行评估的内容。然而，每年花出去的钱都是“洒满胡椒”和所谓的“消费”，而且很难跟踪出去后的表现，这就变成了一种“处理关系”的不规范状态。在长三角，政府主动提出金融资本由“消费型”向“流通型”转变的案例。政府以工业基金的形式购买股票，这些股票不需要股息。金融货币从消费型向流通型转变，刺激了民间资本的合作。看到这种情况，民间资本的股东认为风险预测降低了，所以他们会更加积极地进入，然后利用金融工程、专业知识和市场对接来设计金融产品，用规范的项目选择和决策机制来支持一批没有希望获得融资支持的小型科技企业的投资。虽然我们不能也不应该保证政策金融支持的每一个项目都取得成功，但不加探索地发展一个健康、可持续的政策金融体系不符合中国现代化战略的客观要求。

Ppp投融资模式前景看好

另一个非常重要的视角是公私伙伴关系投资和融资(以前翻译为“公私伙伴关系”机制，现在翻译为“政府和社会资本合作”机制)。Ppp在中国有着巨大的潜力，我们将其视为制度供给的重大创新。我们认为，中国需要加强“聪明投资”来增加有效供给，ppp应该是这样一种投融资模式，这种投融资模式的创新可以上升到管理模式和治理模式创新的高度。Ppp创新可以产生五种积极效果。

首先，中国正面临城市化和老龄化。在未来的几十年里，我们必须找到一种机制来解决政府巨额支出的压力。静态会计还需要在相关基础设施和公共服务上投资数百万亿元，这关系到政府能否履行其职能。显然，至关重要的是，政府要发挥更好的作用，通过公私伙伴关系，并结合多样化的市场融资工具，将已经丰富的私人资本纳入公共工程的投资和融资。

第二，对公众而言，对于投资领域的一些配套基础设施、公共工程和公共服务，包括医疗、教育和养老所需的公共设施，ppp形成的供给并不是简单地将各方的财政资源结合起来提供项目，而是创造一个升级版的绩效。由于多方合作是“一加一大于三”的机制，使得政府、企业和专业机构的比较优势形成合力，共同应对项目中间的各种风险，降低整体风险，提高整个项目的建设、运营和服务水平。

第三，让一批不愿意做风险投资，但愿意与政府合作的资本和企业，在未来很长一段时间内锁定投资回报率低但可以接受的资本和企业，让他们在空找到进一步生存和发展的空间。事实证明，有大量的资本和企业具有这种偏好。在锁定可接受的投资回报这么多年后，企业家可以有更多的精力去做其他事情。因此，公私伙伴关系也为企业作为市场参与者更好地发挥投资参与者的作用、发展现代市场体系和使企业家更好地利用各种潜力提供了一个良好的平台。

第四，ppp有助于推进混合所有制改革。过去，中央政府把它表述为实行股份制的“公有制的主要实现形式”，这是现代企业制度的代表形式。然而，在实践中，并没有消除“国有股占主导地位”和民营企业前后有两个“三十六条”的纠缠，但它们仍然无法克服“玻璃门、旋转门和弹簧门”的纠缠。所有制结构的演变是“国进民退”还是“国退民进”？现在，我们应该淡化这种标签式的不必要辩论，还是应该在现代国家治理中寻求双赢？《六十条》将混合所有制描述为“基本经济制度的一种重要实现形式”，其主要任务是在法制化的背景下，按照标准的股份制来保障个体企业的产权，并在可预见的情况下充分混合不同的股份。公私合营和混合所有制的对接意味着有这样一种机制，自然会纠正国有股的主导地位。政府越是以较少的股权动员更多的民间资本合作，就越能反映出政府的工作成绩和水平。

第五个积极影响，ppp明显与党的十八届四中全会全面实施法治的基本精神相联系。为了发展公私伙伴关系，不可能轻率地采取大规模行动。首先，法律应该放在首位，法治的整体建设应该得到尊重和实现。依法保护公私伙伴关系的稳定和各方的权益，可以将契约精神、诚信意识和职业素质的培养结合起来，帮助全民认同现代文明中寻求共赢与合作的“最大公分母”。政府、企业和专业机构不可能不妥协地达成合作协议。因为这是一个项目建设，是在政府降低姿态，与其他参与方平等签订协议后，以合同的形式实施的。显然，ppp对法治民主的催化作用是宝贵的。

机遇既存在又展现，投融资创新面临一系列新挑战。现在我们要迎接全面建设小康社会的奋斗进程，迎接2050年现代化的民族伟大复兴。当然，我们应该高举投融资领域改革的旗帜，有所作为，让市场在资源配置中发挥决定性作用，通过优胜劣汰建设升级版的经济。同时，要让“有效政府”发挥其应有的作用，让我们从基层和企业创新层面流下更多的智慧、潜力和活力。综合整个投融资金融体系为实体经济升级服务的新形势，使金融多元化与各种投融资需求相适应，持续控制风险，使政策融资在制度创新的基础上体现出应有的“赶超”。这种创新的投融资方向值得我们共同努力。