牛市途中的调整 监管层呵护牛市健康成长

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公司信心和股票选择通常不一起讨论，但股票选择的成功取决于公司信心。在股市上涨的路上，信心问题很容易解释，但投资者如何在周一a股崩盘这样的意外事件中增强信心呢？

首先，投资者应该善于学习政策。笔者一直强调，从经济基本面来看，a股牛市趋势是不可阻挡的，但从历史经验和教训的分析来看，此次牛市最重要的教训是发生在20世纪80年代的日本资产价格泡沫。

1986年广场协议后，日元大幅升值，日本股票和房地产在海外热钱的推动下飙升。日本股票的牛市资源配置倾向于资产价格类股票，如经纪类、保险类、房地产类和银行类。1990年后，日元停止升值，货币政策挤压泡沫，海外热钱大幅缩水。上述四种牛市优质资产相继陷入困境。20世纪90年代，是日本券商和保险公司的破产高潮。

巧合的是，2008年华尔街金融海啸受灾最严重的地区也是经纪公司和保险公司。例如，在2006年，一家经纪公司雷曼兄弟的股价创下了每股150美元的历史新高，但是仅仅一年后，一家有百年历史的经纪公司雷曼兄弟破产了。看看华尔街的百年历史。20世纪80年代，华尔街有十几个著名的经纪人。在20世纪90年代，只有五个，但今天只有两个。又如，在金融海啸之前，平安收购富通集团的价格按估值看似乎并不贵，只有6-7倍的市盈率，这在当时的中国几乎是不可想象的，但结果并不完美，富通集团的股价仅过了一年就回到了零。

回顾上述历史，分析国内政策趋势，从a股整体情况出发，监管部门及时限制经纪业务的野蛮增长，实际上是有利于保护牛市的健康成长。

首先，《人民日报》对杠杆牛市的评论被连载，其次，监管当局压制了这两项金融业务的野蛮增长。这样，实际上是公众舆论和政策帮助投资者在资产价格泡沫中保持独立思考。从这个意义上说，在增强牛市信心的同时，投资者应该明确强调防范类似日本资产价格泡沫风险的应有之义。

基于上述判断，周一a股大跌类似于1987年美股牛市期间的调整和1999年7月a股牛市期间的调整。牛市中的资源配置应该向实体经济转型倾斜，投资者应该深刻理解“注册制度是鼻子工程”这句话背后的深刻含义。标准普尔500指数目前的估值是市盈率的18倍。如果沪深300指数的估值达到这一标准，换算成上证指数将达到4300点，这是判断a股牛市第一波目标的重要参考。记者姜仁