美国通胀拐点：今年国际金价的最大变数

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上周三，由于美国私人就业数据疲软，避险情绪再次上升。国际金价也上涨了2%，再次达到每盎司1200美元的关口。然而，市场参与者普遍认为，规避风险不能为贵金属创造真正的牛市。在美国经济复苏和美元走强的压力下，未来黄金有可能发生变化吗？

风险厌恶推动的反弹是不可靠的

自去年底以来，市场对今年国际金价走势的总体判断大多是在疲软的市场中寻找反弹机会。在以前的市场观点中，给黄金市场带来压力的因素主要是美联储加息过程、美元走强和大宗商品疲软；支撑金价反弹的因素是市场避险情绪的出现和通胀预期的上升。

市场风险厌恶情绪的出现通常是针对突发的重大风险事件，这些事件通常在短期内极具爆炸性，但随着“风险”变得清晰，它们会迅速消散。例如，年初希腊威胁要退出欧元区，上周沙特袭击也门，这两个事件都在一定程度上提振了市场的避险情绪，从而推动国际金价反弹。然而，当市场意识到所谓的风险事件不会进一步加剧时，避险需求将迅速消散，金价反弹的驱动力将立即消失。因此，从目前的情况来看，对冲需求更多的是市场对一些不确定性的情绪反应，而不是市场环境趋于恶化的迹象。因此，避险倾向于对国际金价产生短期影响。

如果我们想找到支撑金价反弹的中期因素，我们仍需要看看通胀和预期是否会上升。事实上，今年国际黄金价格面临的最大变量是市场对美国通胀和利率上升的预期如何改变节奏，谁会上升得更快？自去年下半年以来，市场对美国将退出极度宽松货币政策的预期一直强于其对美国通货膨胀的担忧，这使得国际金价处于持续压力之下。

但是，由于美国目前的通货膨胀水平(cpi)同比下降到0%左右，这主要是受到去年第三和第四季度国际原油价格大幅下跌的拖累，空的进一步下跌幅度不大。另一方面，美国经济的弹性仍然存在，劳动力市场仍然处于持续改善的时期。美联储还明确指出，随着劳动力市场的改善，美国的通货膨胀水平最终将摆脱能源价格突然下跌带来的干扰，其通货膨胀水平将在中期上升到2%的目标水平。

事实上，回顾近期市场，我们可以发现，尽管上周中东地缘政治的不稳定提振了市场的短期避险情绪，但随着事件的深入报道，其对国际市场的影响明显减弱。另一方面，美国也公布了最新的通胀数据，我们认为美国通胀趋势对国际金价的中期影响值得更多关注。如果美国未来出现通胀拐点(同比)，预计将对国际金价形成持续支撑。

根据美国上周发布的通胀数据，cpi同比仍接近0%，远低于美联储设定的2%的通胀目标。然而，美国cpi和核心cpi均有所上升，这表明美国总体通胀水平(cpi同比)的下降主要是受去年原油价格低和基数高的拖累，美国不存在通缩风险。美国通胀数据发布后，国际贵金属市场继续温和反弹。上周，国际黄金期货价格上涨12.5美元，涨幅1.2%，收于每盎司1193.4美元；国际白银期货价格上涨0.19美元，涨幅1.1%，收于每盎司17.07美元；在其他市场，美元指数微跌0.63%，收于97.53点；伦敦金属交易所金属指数微跌0.52%，收于2771.5点；国际原油期货价格波动并上涨，每周上涨6.89%，收于每桶48.87美元。

关注美国通胀拐点对贵金属的积极影响

近年来，美国消费者价格指数(cpi)同比走势的剧烈变化往往受到国际原油价格大幅上涨和下跌的影响。2008年次贷危机期间，国际原油价格同比下降或反弹，领先于美国cpi。自去年第三季度以来，国际油价的大幅下跌几乎拉低了美国个人消费支出下所有衡量通胀的子指标。事实上，去年第四季度以来美国个人消费支出价格指数的下降以及今年前两个月的下降趋势都受到能源消费价格大幅下跌的影响。然而，值得注意的是，美国2月份发布的最新核心cpi数据明显反弹，表明核心通胀开始摆脱低能源价格的干扰，预计这将使美国总体通胀水平进一步下降/0/。

另一方面，美国经济的弹性依然存在，劳动力市场仍处于持续改善的时期。保持就业人口和小时工资的增长趋势将有助于推动美国通货膨胀水平反弹。首先，失业率从去年夏天的6%持续下降到目前的5.7%，远低于2009年10%的峰值。其次，新增就业岗位从去年上半年的每月24万个增加到去年下半年的每月28万个。此外，长期失业问题不断得到改善。越来越多的求职者从兼职工作转向全职工作，人们对劳动力市场的信心逐渐恢复到危机爆发前的水平。

因此，目前，美国空的通货膨胀水平并不大。另一方面，美国的劳动力市场仍处于不断改善的时期。美联储已经明确指出，随着劳动力市场的改善，美国的通货膨胀水平最终将摆脱能源价格突然下跌带来的干扰，其通货膨胀水平将在中期上升到2%的目标水平。这意味着美国通货膨胀的拐点预计将很快出现。近年来，国际金价的同比上涨和下跌趋势与美国通胀(cpi)的同比趋势一致。特别是美国通货膨胀趋势的拐点往往是国际金价同比上涨和下跌趋势的拐点。当美国cpi从下降周期转向上升周期时，国际金价的同比趋势也将从下降转向上升。随着美国cpi的上升，国际黄金价格的同比涨幅趋于扩大(或同比跌幅趋于缩小)；相反，当美国cpi由同比上升转为同比下降时，国际金价的走势也将由同比下降转为同比下降。随着美国消费者价格指数(cpi)的下降，国际金价的同比涨幅趋于缩小(或同比跌幅趋于扩大)。如果美国通货膨胀的趋势拐点出现在第二或第三季度，这意味着国际金价同比下跌的趋势也可能面临拐点。届时，市场对通胀压力的担忧可能会明显上升，超过分阶段加息的预期，这将有利于黄金市场，并有望对国际金价产生更积极的影响。