通胀率下降速度超预期 分析称降息周期来临

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三个月后，利率再次下调。3月1日，央行将存贷款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率接近历史低点。这是央行三个月来第二次降息，宽松信号仍在继续。

三个月后，利率再次下调。3月1日，央行将存贷款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率接近历史低点。这是央行三个月来第二次降息，宽松信号仍在继续。

昨日，央行在降息后首次公开市场操作中继续向市场注入流动性，并推出了350亿元的7天反向回购。在通胀较低、2月份官方pmi较低以及年初以来房地产销售持续放缓的背景下，分析师普遍认为，在“适度紧缩”的基调下，货币政策更加“宽松”，预计今年将继续降息并降低RRR。

然而，资本外流的预期和迹象越来越明显。昨日，人民币对美元的即期汇率再次逼近跌停板，这是自羊年开始以来的第五次。在前两个月，中国的外汇账户也从正数转为负数。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，降息已经正式进入降息周期，预计今年将继续降息并下调RRR利率。

通货膨胀率较低，实际利率迅速上升

在过去的六个月里，平均cpi和ppi分别下降了170和250个基点，而大多数银行的贷款利率仅下降了20个基点左右。企业的财务负担进一步加重。

较低的通胀率是央行此次降息的一个主要因素。2014年，国内生产总值增长率降至7.4%，今年仍有放缓的可能；自2014年第四季度以来，平均消费物价指数和生产者价格指数分别下降了170和250个基点。

与此同时，名义利率变化不大，大多数银行的贷款利率仅下降了约20个基点。这样，实际利率可能上升了约100个基点。

实际利率的快速上升意味着货币环境趋于紧缩，企业的财务负担进一步加重。

央行研究局首席经济学家马军表示，最近，由于油价下跌等因素，cpi同比增速大幅下降，ppi下降幅度继续扩大，通胀率下降速度快于许多人的预期。在这种情况下，如果名义利率保持不变，实际利率(即名义利率减去通货膨胀率)将上升。

在通胀率下降、实体经济下行压力加大的背景下，适当下调基准利率的目的是为了保持中性和稳健的货币政策，这不应被视为货币政策取向的改变。

“现在，我们只是加大了政策微调的力度，这并不意味着政策的转变。”交通银行首席经济学家连平表示，例如，利率和存款利率的小幅调整并没有改变政策方向。只有通过多次快速调整利率和存款利率，货币政策的基调才会改变。2008年10月至11月，央行在短短两个月内数次降息并下调RRR利率，货币政策的基调从“紧”转为“适度宽松”。

降息效应的传导过程遭遇“折扣”

降息是为了引导融资成本的下降趋势，但货币政策在传导过程中并不顺畅，这使得降息的效果大打折扣。

"降息将继续引导社会融资成本的下降趋势."早些时候，当中央银行回答记者的问题时，它说。实际利率下降后，融资成本会下降吗？事实上，降息对降低融资成本的效果并不明显。

去年11月，中国央行将一年期贷款基准利率下调0.4个百分点后，市场利率下降。当年12月的数据显示，非金融企业等部门的一般贷款(不含贴现)加权平均利率为6.92%，比降息前(2014年10月)低0.44个百分点。

然而，央行的货币政策在传导过程中并不顺畅，这使得降息的效果大打折扣。华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤(600015)表示，去年11月，央行将基准贷款利率下调了0.4个百分点，而反映实际市场利率的贷款基准利率仅下调了0.25个百分点，降幅有限。

此外，货币市场利率不但没有下降，反而上升了，仍然高于去年11月21日降息之前的水平。兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，价格和数量是同一枚硬币的两面。如果只是降低价格而不增加数量，“官方价格”的降低并不一定会导致“市场价格”的相应降低。因此，要降低利率，就必须配合RRR降息来增加流动性。

然而，民生证券宏观研究部主任关庆友认为，从长远来看，降息并不能解决当前融资困难和缺乏经济内生动力的根本问题。融资成本反映了资本的价格，资本在本质上也是一种商品，其价格应由供求关系决定。高融资成本不可避免地反映了货币供求的不平衡。近年来，中国新增社会融资和人民币贷款总额均创历史新高。货币供应不是问题，而是融资需求的问题。

“经济增长率已降至7.5%以下。融资需求为何如此强劲？根本原因是在软预算约束下，产能过剩行业、地方融资平台等资本黑洞的信贷需求不合理且强劲。”因此，仅仅降息是不够的。更重要的是，通过改革消除缺乏有效融资需求的癌细胞，恢复经济的造血功能。

今年再次降息或创下历史新低

经过两次降息后，一年期贷款的基准利率为5.35%，此前的最低点是2008年的5.31%。如果我们今年再次降息，利率水平可能会创下历史新低。

2014年，经济增长放缓至7.4%，为25年来的最低水平。预计今年的经济增长可能会进一步放缓。

在通胀较低、2月份官方pmi较低以及年初以来房地产销售持续放缓的背景下，货币政策可能会在“适度从紧”的基调下更加“宽松”。申银万国首席宏观分析师李慧勇表示:“此次降息表明，中国已正式进入降息周期。”预计今年将继续降息和RRR降息。

根据德意志银行3月3日发布的报告，第二季度将推出更全面的宽松措施，包括RRR降息50个基点和降息25个基点。德意志银行指出，RRR降息的目的是为了对冲人民币贬值预期上升导致的资本外流，而降息的目的是为了防止实际利率进一步上升。

瑞银证券(UBS Securities)首席经济学家王涛表示，为了防止实际利率进一步上升，央行有必要在2015年将利率下调100个基点。然而，在各种约束下，央行可能只会将基准贷款利率下调50 -75个基点。预计下一次降息可能在第二季度。除了降息之外，为了抵消资本外流造成的流动性收缩，央行有必要降低RRR利率，使用其他流动性工具，并放宽贷款额度等信贷限制，以确保银行贷款的稳定增长。"

尽管大多数业内人士预计将降息并降低标准，但一些经济学家认为短期内不太可能再次降息。

事实上，在两次降息后，一年期贷款的基准利率为5.35%，接近历史低点。此前，在2002年2月和2008年12月，基准一年期贷款利率达到1988年以来的最低点5.31%，仅比当前利率低0.04个百分点。如果我们今年再次降息，一年期贷款的基准利率可能会达到历史最低水平。

连平认为，两次降息的效果还有待观察；第二季度的经济形势将好于第一季度，降息的必要性将下降；降息后，一年期贷款基准利率为5.35%，接近多年来的最低水平，空进一步降息幅度不大。

央行降息的时间真的不多了。尽管欧洲和其他经济体纷纷实施宽松的货币政策和降息，但中国不得不考虑的一个因素是，美联储(Federal Reserve)今年可能会加息，这将进一步缩小中美之间的利差，加大中国的资本外流。

这种预期导致了人民币汇率在现货市场的持续贬值。昨日，人民币兑美元现货价格下跌33个基点，至6.2763，创下逾28个月以来的新低，并逼近跌停板线，这是自羊年开始以来第五次逼近跌停板。有资本外流的迹象。去年12月和今年1月，外汇账户从正数转为负数。"这些因素决定了短期内不太可能再次降息。"连平说。