从保费、投资、资本三个视角看降息对保险业影响

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保费、投资和资本是影响保险公司经营的三个核心要素。笔者试图从这三个方面来分析此次降息对保险业的影响。

此次降息对保费的影响是中性的，也是略微积极的。

中国寿险行业约90%的产品是投资导向的，保单成本由潜在客户面临的机会成本决定。存款利率和存款替代产品的收益率是影响潜在客户金融消费取向的关键因素。人寿保险业过去的发展可以充分说明这一点。

从2001年到2010年的10年间，寿险行业快速发展的一个重要原因是在利率管制下，寿险公司推出了收益率高于同期存款利率的分红保险和万能保险，起到了分流储蓄的作用。然而，2010年后，银行通过变相的存款利率市场化推出了大量高收益理财产品，寿险产品的优势变得不明显。寿险公司不仅更难与银行争夺储蓄资源，还面临着银行、券商、基金等金融机构分配保费的压力。

寿险公司的主要竞争对手是银行，降息对保险责任方的影响主要取决于银行存款利率的变化和银行理财产品的收益率。

虽然此次存款利率下调了0.25个百分点，但也提高了存款利率浮动区间的上限。中国人民银行试图通过降息和逐步放开存款利率上限来促进存款利率市场化。

从2014年11月22日降息后银行存款利率的实际变化来看，虽然放开了利率上限，但只有少数中小银行升至1.2倍，而华夏银行、平安银行、光大银行和北京银行先是升至1.2倍，然后又降至1.15倍，而大银行基本没有跟进。此次存款利率下调，部分中小银行将在吸收和储存的压力下再次加息(目前江苏银行和民生银行一年期定期存款利率(参考600016)已升至基准利率的1.3倍)，两个因素相互抵消。降息后，银行业整体存款利率将略有下降，但幅度有限。

银行理财产品是存款利率市场化的变相体现。由于整体市场的资本成本较高，自上次降息和随后的RRR降息以来，银行理财产品的收益率变化不大。截至2月22日，一年期银行理财产品的预期年回报率为5.41%。预计此次降息可能不会导致银行理财产品收益率水平大幅下降。

综上所述，此次降息对释放承销压力的影响有限。2014年，行业投资回报率为6.3%，为五年来最高水平。寿险公司向万能保险客户提供更高的结算费率，向分红保险客户提供更高的分红，这使得寿险产品在与银行存款和银行理财产品的竞争中更具吸引力。预计2014年的投资回报率将支持寿险行业保持高增长趋势。

此次降息对投资的影响在短期内是积极的，在中长期内是消极的。

降息对投资来说是一把双刃剑。降息对现有资产和新资产、固定利率资产和浮动利率资产有不同的影响。降息后，股票资产价格将上涨，而新溢价保留的资产和到期再投资的资产收益率将下降；固定利率资产的价格上升，而浮动利率资产的收益率下降。目前，约1%的保险股票资产为交易性金融资产，20%为可供出售金融资产。低利率导致的资产价格上涨将有利于净资产的回收。然而，每年约有20%的新资产被增加，约10%的资产在到期后被再投资。因此，资产的重新配置受到收益率下降的压力。

就此次降息对主要资产的影响而言，从债券资产的角度来看，此次降息再次证实了货币政策的宽松方向。根据目前实体经济的运行情况，不可能排除一年内多次降息和RRR降息的可能性。债券市场看涨的趋势并没有被打破。

从股票资产的角度来看，在降息周期中，无风险利率的下降趋势将普遍提高股票估值，宽松的货币政策和充裕的市场流动性往往会对股票市场形成有利的支撑。就此次降息而言，由于已经在市场预期中，并在市场初期积累了较大涨幅，此次降息对股市的利好程度远不如上次。

从非标准资产的角度来看，它们大多是长期债务投资计划，而且大部分收益率通常与5年期贷款的基准利率挂钩。自2014年11月降息以来，金融机构一般贷款利率已从2014年第三季度的7.33%降至第四季度的6.92%，实际贷款利率下降幅度基本相当于金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点。预计此次降息将使计划中的债权收益率降低约0.25个百分点。

综上所述，一般来说，在降息周期开始时，由于固定收益新增投资资产少于现有投资资产，降息给现有资产价格上涨带来的价差大于新增资产的票面利率，保险投资收益率更有可能上升。但是，从中长期来看，现有投资资产逐渐减少。随着市场利率的下降趋势，新增投资资产收益率的下降将导致整体投资收益率下降，保险投资收益率趋于下降。

此次降息对资本有积极影响。

降息有助于提高保险公司现有债券投资资产的公允价值，使保险公司资产负债表中的资本公积和净资产增加，提高保险公司的偿付能力。与此同时，2015年保险公司的利润调整将有更灵活的空空间。

(作者是PICC资产保险与投资研究所高级研究员。这篇文章只是作者的个人观点，与作者的雇主无关。(