ETF期权谨慎推出 初期难撼股市

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不到一周，第一只etf期权将很快上市。期权时代的到来将如何影响a股市场？

根据证券交易所2月8日晚发布的《关于上交所50etf期权合约上市交易相关问题的通知》(以下简称《上市通知》)，个人投资者(包括个人投资者、机构投资者和期权运营机构，下同)的持仓限额为20个，总持仓限额为50个，单日买入和开仓限额为100个。

在上述稳定的投资者适宜性管理体系和风险管理体系下，做市商经纪人的内部人士预计，etf期权上市后，每份合约的平均日持仓量将低于10万，经纪人在市场初期利润有限。此外，在上市初期，etf期权对上证50指数成份股的影响很小，因为空微薄的套利几乎无法驱动股票的现货交易量和价格。

开设的账户数量有限

“最近，上海证券交易所清理了许多不合格账户，删除了一些违反现场开户相关规定的账户。”上海某大型经纪营业部的一位人士告诉记者，“我们整个公司的开户任务是300户，现在只完成了不到十分之一。”

按照50万元的资本门槛，整个a股市场只有5.95%的自然人一码账户符合这一“硬性标准”。

此外，“软门槛”，如“已开立信用账户或具有金融期货交易经验和期权模拟交易经验”和“通过期权知识测试”，也使开户数量受挫。

“毕竟，通过邀请拥有相应知识和兴趣的大户到销售部门来办理手续和参加考试需要一个多小时。”这个人说:“这很容易谈论。”

此外，投资者根据期权知识测试的分数进行评级会影响投资者的交易权限。只有三级投资者允许普通的保证金开仓和平仓操作，而一级投资者只能开仓(卖出看涨期权)或买入看跌期权(保护策略)并平仓。

关于评级体系的影响，方正证券研究所金融工程首席分析师高子健在报告中指出:

“目前，绝大多数开设期权账户的客户只有一级交易权限，少数客户有二级交易权限，只有少数客户有三级交易权限。由此我们推断，在期权上市初期，卖出看涨期权和买入看跌期权的操作将占据市场主体，这将导致普遍低估看涨期权的价格和高估看跌期权的价格，这可能成为国内期权市场的“中国特色”，与国外成熟市场的经验有很大不同。”

一开始很难撼动股市

由于开设的账户数量有限，业内人士预计，严格的头寸限制制度将进一步减少etf期权头寸。

在上市初期，交易所设定的上交所50etf期权的自然人总持仓限额仅为50。其中，右侧仓库有20个仓位，右侧仓库有30个仓位。除做市商以外的机构账户的持仓限额与自然人账户相同。

但是，在1月19日发布的《关于在期权真实模拟交易环境下进行持仓限额调整的通知》中，除做市商外，个人账户和机构账户仍有100个持仓，权利仓库有50个持仓。

“我们都记得沪深300股指期货初始阶段出现的套利机会。几个人赚上亿元的利润并不少见。这是因为当时许多没有衍生品投资经验的自然人投资者“随意报价”。厚实的基础让专业投资者赚了很多钱。”在海外期权交易方面有多年经验的深圳投资者老李(音译)表示:“既然头寸限制如此严格，没有人会是‘傻瓜’，那你认为我会赚谁的钱？我打算观察一会儿。”

根据上海证券交易所模拟交易初始阶段披露的数据，自然人期权的模拟交易账户数超过10万个，而同期机构账户数不足1000个。业内普遍认为，硬件和软件条件不如他人的个人投资者将成为造成不合理价差的驱动力和交易量的主要贡献者，而限制自然人头寸的措施将削弱这种影响。

"我们计算出整个市场的平均每日仓位不到10万."上海一家知名券商衍生品部门主管李强(化名)表示:“etf期权的头寸并不大，对etf本身和上交所50指数成份股的需求也很小。”如果头寸和交易量有限，就不太可能因不合理的价差而出现套利。”

“我们认为，etf期权至少在一年后才会对其他市场产生重大影响。”李强指出。

在市场开始赚钱或不赚钱的时候

目前，国泰君安证券、中信证券、海通证券、招商局证券、齐鲁证券、广发证券、华泰证券和东方证券已成为上交所50etf期权的首批做市商。

《21世纪经济报道》记者了解到，上海证券交易所此前已经邀请了12家券商进行回复，而这8家券商正在“竞聘职位”。

此外，上海证券交易所还邀请了10家期货公司参与etf期权交易，并开设了两家做市商。然而，到目前为止，包括永安期货、中信期货、南华期货、中国国际期货和海通期货在内的实力强大的期货公司都没有采用早期采用者。

“首批8家做市商承诺提供10亿至30亿英镑的资金，支持etf期权做市商业务，但我们普遍预计，相应的回报将非常有限，我们不指望在期权上市之初就能赚钱。”李强指出。

事实上，在去年上海另一家交易所举行的做市商竞争中，参与做市商的机构亏损更多，利润更少。面对期权这一新事物，有经验的投资者寥寥无几，更多的人仍然希望“摸着石头过河”。

然而，在自然人投资者严格限制其头寸和交易量有限的前提下，现有做市商的做市商能力可能“过度”。

“做市商的最高头寸限额是100，000个权利头寸和100，000个义务头寸。粗略计算，相当于一个做市商满足5000多个自然人投资者的报价需求，所以8个做市商的“产能”可以满足4万多个自然人投资者的需求。考虑到开设的账户最多可能只有2万个，经纪人承诺的投资也只有数亿美元，这显然是过分的。”李强指出，“此外，交易所希望做市商成为流动性的提供者，不鼓励做市商之间的交易，一旦没有费用优惠，做市商会更加谨慎。”

“如果做市商想赚钱，最重要的是交易活跃，价差小，这样就可以实现高频率的‘低买高卖’。不过，如果期权的初始交易量很小，做市商仍然需要报价，而且价差相对较大，很难赚钱，甚至亏损。”李强说道。