创业板上蹿下跳牛市或已透支 基金转投新三板

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2015年新年伊始的几个交易日，创业板的走势可以概括为“渐行渐远”:1月5日，创业板指数下跌0.47%；6日，创业板指数上涨5.12%；7日，创业板指数下跌1.07%；8日，创业板指数上涨1.21%。

市场参与者认为，如果成交量能够持续扩大，创业板的短期反弹将更加强劲。然而，经过两年的热炒，创业板牛市已经提前透支。因此，最近对创业板的攻击应该是为了吸引更多的人，而公开发行等机构很有可能会撤资。一些公共和私人基金表示，他们不会全面审视空创业板，但系统性的整体机会很难再现。“小票子里的蓝筹股肯定会涨，那些被炒过的小票子可以用一句话来概括。它过去涨得多高，将来跌得多惨。”深圳一家私募机构告诉记者。

随着注册制度的上线，市值管理逐渐式微，新三板越来越大，小盘股的命运似乎被笼罩在一片乌云之中。

壳牌资源可能会被放弃

回顾2014年的市场，“重组”无疑是最热门的概念。如果我们增加轻资产，相关股票的股价轻易翻倍不是梦，许多牛市股票就是由此培育出来的。记者在2014年8月做了统计。从2014年初到8月，上涨一倍的牛市股票中有一半与并购有关。

例如，2014年上半年，一只名为圣天龙的奶牛的景观养殖价格跌至最低5.21元。景观文化原本是一个外壳，它的资产很轻，所以操作起来很方便。因此，东风的股价通过重大资产重组一路上涨，达到19.19元的峰值。当时，ipo情况并不明朗，类似的壳资源成为市场上的热门商品，价格相当高。即使无论重组成功还是失败，股价都可能大幅上涨。

但现在情况已经逆转，壳牌资源可能会被放弃。从监管当局的态度来看，逐步引入注册制度是理所当然的。st股能否成功保护自己的壳，实现咸鱼的扭亏为盈，已经成为一个未知数。至少，资产重组的希望不大。到那时，一些st公司可能会面临暂停甚至终止上市的残酷现实。

「引入注册制度将会对创业板市场产生长远而持久的影响，一方面会令小盘股的整体估值下降；另一方面，小盘股的内部分化将加剧。”荣通创业板指数和荣通深成指的基金经理李勇表示，目前小盘股估值处于高位，随着供应量的增加，随着供需失衡的打破，小盘股将逐步回归基本面。

“裸泳者”出现了

就在五个月前，“市值管理”还是主要机构眼中的热点。由于利润巨大，投资者也购买了它。通过经营并购、投机概念、发布新闻等方式，所有利益相关者都赚了很多钱。当时，市值管理是“投机股票价格”的代名词。然而，上海证券交易所最近公开表示，它已将类似的市场操纵纳入监管重点。在监管者的帮助下，市场价值管理逐渐衰退，“裸泳者”开始出现。

一度被称为a股最大黑马的大华股价在5年内飙升了17倍。据公开报道，该公司确实有一个特殊的人做市场价值管理。“都是钱堆积起来的。从几美元到47.32元的股价，炒作的痕迹太明显了。”一位私募股权投资者向记者指出，像这样经历了激烈投机的股票基本上没有价值可买。事实上，大华公司的月度涨跌界限非常明显，而且在不久的将来一直在下降。目前的价格已经降到了24.41元。

在禁止借壳的创业板，一些公司通过降低资产注入规模，或者像天盛新材料那样“租壳”来逃避监管。所谓的“空壳租赁”是指私募股权投资者购买少量股权，同时获得控股股东转让的投票权，然后引导后续资本运营，在二级市场赚取溢价，在事件完成后退出。通过精湛的操作，天盛新材料继续从4.88元的最低点上涨，经过近三倍的上涨，天盛新材料在2014年底像悬崖一样跌落。

虽然市值管理的炒作氛围已经结束，但一些市场参与者认为，上市公司年报的披露已经开始。这一次通常是推测每年业绩增长预期的最佳时机，这些目标通常集中在小盘股上。这可能会使以创业板为首的小盘股集体回升。"但总体而言，仍难以扭转创业板的下行趋势."

新三板组件流程的隐患

在监管部门的鼓励和股权转让制度相关制度的吸引下，许多机构将目光投向了2015年的新三板。除了宝应、前海开元等基金公司低调发行新三板资产管理计划外，公开发行圈人士透露，2015年，不同机构每月可能发行不同的新三板产品。目前，新三板成交量不大，公募子公司发行的产品也不多。创业板的短期分流效果不明显。一旦竞价交易启动，公开发行可能会像洪水一样涌入新三板。

虽然空小盘股没有被全面审视，但上海的一位公募基金经理认为，创业板的整体估值确实很高，同时，短期内很难看到业绩加速，因此很难支撑如此高的增长预期。与创业板这样的小票相比，创业板的估值相当低，一些公司的盈利模式在主板和创业板上不可用，这在市场上是一个稀缺的目标。“在投资方面，新三板的投资比较简单，因为它基本上是机构投资者，退出的渠道也比较多样化，比如通过做市商卖出股票，或者等待上市公司和大股东的转让、并购。回购等。”事实上，明年可能推出的竞价交易板块与创业板非常相似。

从股票思维来看，上述公募基金经理已经放弃二级市场，转投新三板，类似的投资者也不少。然而，一些大型基金公司的老基金经理长期以来一直坚持蓝筹股，并坚定地表示他们不会投机小单。从增量思维的角度来看，新增基金显然更倾向于二线蓝筹股。一些公共基金利用这一机会发行主题基金，主要投资于传统产业，如国防和军事工业、机械和设备，以及医药等二线蓝筹股。

小票子的未来似乎非常悲观，但机构内部会有分化的观点几乎在机构人士中达成了共识。「目前，创业板的整体估值偏高。一旦登记制度和新三板的土地的期望，它将大大增加供应，并有负面影响的整体估价。”大成基金高科技产业股票基金的基金经理严旭表示:“但正如美国有大量估值极高的股票一样，我们对企业估值的判断也远不是简单地看市盈率是高还是低，最终还是要看个股。”。

招商局医疗健康产业股票基金的基金经理李嘉存表示，考虑到年初基金头寸调整的需要，成长型股票可能面临一波调整。如果新的基金头寸刚好能赶上这波调整，它就能迅速平仓，推出下跌的高质量成长股。

李勇认为，风格转换带来的小盘股抛售压力是短期的，其影响将逐渐消退。创业板中代表新兴产业的互联网金融、工业自动化、节能环保、医疗保健等行业，在估值回归合理化后将显示出更好的投资价值。