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海通证券:

在高杠杆作用下，债券市场波动很大

上周，债券市场的利率仅在两天内就波动了10个基点以上，大幅下降和大幅上升反映了杠杆降低和交易践踏的风险。对于短期利率，资金和信用风险的波动使得杠杆收益不稳定，降低杠杆的影响不可忽视；对于长期利率而言，面对经济复苏，对较低期限利差的保护是不够的，而交易市场追求资本收益。一旦利率明显调整，恐慌很容易蔓延，这使得最终的调整幅度远远大于以往。

广发证券:

资金的负面反馈开始出现

基金面临赎回压力，债券市场基金的负反馈开始出现。根据前面的逻辑，资金负反馈的演变大致可以分为三个层次。在第一个层面，机构投资者开始赎回早期分配的公共资金；第二层次，委托方的银行融资等资金开始逐步收回外包资金；第三层次，居民对理财的需求停止扩大，导致理财规模增长停滞。由于对信用风险和估值的担忧，一些公共基金已经感受到赎回压力，这是资金负循环的初步演绎。

华创证券:

去杠杆化或触发流动性风险

在收益率下降阶段，机构通过增加债券市场的杠杆来增加回报。然而，资本市场的紧张平衡和监管对债券杠杆的监管不利于高杠杆战略的维持。一方面，这些基金将保持一个紧张的平衡，使得杠杆操作更加困难。另一方面，债券市场的高杠杆吸引了监管机构的注意，政策风险加大了债券市场去杠杆化的压力。目前，债券市场的高杠杆实际上延续了2013年非高杠杆和2015年股市高杠杆的局面，面临更大的监管不确定性。一旦去杠杆化趋势形成，可能会导致更大的流动性风险和估值下降的压力。

工业证券:

赎回阶段的压力已经过去

考虑到资本利率保持稳定，当前的期限差价也可以覆盖边际经济改善的影响。此外，用于赎回债券产品的资金仍留在银行间市场，不会流出银行系统。在经历去杠杆化之后，对资金的需求已经下降，这些资金正面临新的配置需求。根据我们的研究，许多金融机构仍然面临强大的配置不足压力，但以前的债券收益率差太低，收益率大幅上升后，这些基金的吸引力将再次增强。分阶段的赎回压力可能已经过去了。

沈万红原:

去杠杆化对债券市场的影响有限

即使推出去杠杆化政策，预计对债券市场的影响也将是有限的。首先，目前银行外包规模不大。第二，在许多机构与银行签订的外包合同中，对可以进行杠杆投资的标的证券的信用评级要求都很高，也就是说，市场上真正的杠杆债券投资的违约风险相对较小。第三，从历史经验来看，一旦有消息称市场监管更加严格，资产管理机构通常会主动调整头寸和杠杆，以防范监管风险。第四，考虑到政策的执行情况，场外交易杠杆可能会采取新旧交替的做法。(王伟整理)