中国版QE无根据 央行挺地方债手段多

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"中国版的量化宽松是一个假词."上个月，财政部副部长朱光耀刚刚做了澄清。最近，另一家媒体报道称:“中国将很快宣布新一轮量化宽松政策，中国人民银行将通过直接购买地方债务来释放基础货币，从而刺激信贷投放，缓解通缩压力，促进经济增长。”

昨日，中国人民银行研究局首席经济学家马军接过朱光耀的大棒，向《中国商报》记者澄清:“所谓的中国版量化宽松是没有根据的。”

马军告诉记者，《中国人民银行法》规定，中央银行不得直接向政府提供融资。此外，央行拥有定向再融资、利率和存款准备金率等多种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币信贷的稳定增长。没有必要通过量化宽松直接购买新的地方债务来设定基础货币。

中国社会科学院教授、博士生导师刘煜辉告诉记者，直接购买地方债务不是央行的“角色”，但央行可以通过多种技术手段“适应”。

“有地方债务置换的具体安排”

如果说3月中旬“中国版量化宽松”的传言是对“1万亿美元地方股票债券互换”的误读，那么最近的声明就是无中生有。

根据国际定义，量化宽松主要是指央行在实施零利率或接近零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供应量，向市场注入大量流动性货币的干预模式。因此，它被视为非常规工具。

马军对记者表示，今年中国将保持稳健的货币政策，这一点在2015年中央经济工作会议和今年3月的政府工作报告中已有明确阐述和重申。

3月29日，在博鳌亚洲论坛2015年年会上，中国人民银行行长周小川也表示，中国目前的货币政策仍是常规性的。同时指出，中国人民银行正密切关注和跟踪全球经济走势，中国现行货币政策应支持中国经济结构调整。

招商局证券首席宏观分析师谢宣亚(报价600999，咨询)告诉记者，目前中国利率仍有调整空间，空，简单地将一些基础货币投资的调控措施与“中国版量化宽松”相比较是有争议的。

今年，在积极有力的财政政策背景下，国务院向地方政府发行了5000亿元普通债券和1000亿元特别债券。此外，今年还有约1.85万亿元的地方债务到期。为了处理好债务化解与稳定增长的关系，财政部在年初发行了1万亿元地方政府债券来替代现有债务。

根据财政部的计算，1万亿元的置换债券每年可以减轻地方政府400亿元至500亿元的利息负担。江苏省获得了最大数额的替代债券(810亿元)，也计算出过去每年的利息负担在80亿元到100亿元之间，通过发行替代债券可以将利息支出减半。

马军表示，地方政府债券互换将有具体安排，这不会导致市场流动性收缩。

中央银行在地方债务置换中的作用

地方财政部门在被分配置换债券额度后，积极开展债券发行工作。

记者了解到，江苏、天津、重庆、安徽、贵州等地已经招标设立信用评级机构，并组建了债券承销辛迪加。其中，发债最活跃的江苏计划于4月23日在北京发行第一批648亿元的普通债券。

然而，江苏最终推迟了发债时间，一些媒体称安徽也可能推迟发债。江苏省财政厅的一位人士告诉媒体，推迟是因为一些措施有待完善。当地一位财政部官员告诉记者，当地政府仍在积极准备发债，尚未收到财政部要求推迟发债的相关文件。

根据市场分析，江苏债券发行延迟的原因之一是发行人(地方政府)和承销商在发行价格上存在较大差异。但上述财政部人士认为，财政部已明确规定，发行利率应按照市场化原则确定，发行利率应在承销或投标日前1-5个工作日内，高于相同偿还期的记账式国债平均收益率确定，浮动幅度由各省根据市场情况确定。发行价格的差异可能不是延迟发行债券的主要原因。

本报记者采访的许多市场参与者表示，目前由财政部牵头的地方政府债券互换，希望用低利率地方债券取代以前的高利率短期债券。如果它完全依赖市场，而没有央行的货币信贷支持，那么直接找到商业银行和其他金融机构“买单”就有点困难了。

刘煜辉告诉记者，中央银行不能直接购买地方债务，但中央银行可以通过许多技术手段“适应”。“比如公开市场操作的手段，我们也可以通过再贴现增加货币供应量，商业银行质押债券或其他资产，而中央银行提供再融资。此外，冻结的流动性可以通过RRR减息的方式释放。”他说。

事实上，央行在4月19日宣布将各种存款金融机构的人民币存款准备金率下调1个百分点。不过，上述财政部表示，在央行下调RRR利率后，市场利率并未大幅下降。“政府一直希望降低企业的融资成本。由于债券发行相对紧迫，政府担心巨额地方债务供应将推高利率，因此非常谨慎。”

未来流动性监管的猜想

在经济下行的压力下，有必要向市场注入流动性。正如马军所说，在一系列流动性控制措施中，央行将在近期采取哪一项措施，都不能不引起市场猜测。

摩根士丹利华信证券宏观经济研究主管张军认为，目前有两种模式。

首先，长期再融资(ltro)模式类似于欧洲，通过购买银行持有的高等级可变现资产(包括债券)来实现。

二是通过信用质押进行再融资，即目前psl(抵押补充贷款)的适用范围已经从CDB扩展到普通商业银行。去年，中央银行对CDB棚户区改造进行了1万亿英镑的psl再融资。

马军告诉记者，再融资是央行的货币政策工具之一。根据国际惯例，央行提供的流动性通常要求金融机构提供合格的抵押品。为了解决中小金融机构在获得央行流动性支持时面临高等级债券质押品短缺的问题，中国人民银行推出了信贷资产质押贷款试点。不过，他强调，目前，地方政府平台贷款暂时不被视为抵押品。

张军认为，信用质押再融资的实用性差，即使实施，规模也难以扩大。这是因为信贷资产是非标准化资产，因此央行很难对质押率有一个统一的标准和定义。同时，从银行的角度来看，信贷资产证券化的引入为银行盘活现有信贷资产提供了一个良好的市场化解决方案。登记制度的实施也极大地方便了银行从事这方面的资产操作，因此没有必要向央行申请较高门槛的信用质押再融资。

他更倾向于欧洲央行(ECB)的ltro模式，认为向商业银行开放质押贷款渠道是一种折中方案，其效果可谓“一举两得”。

“一方面，它可以解决新的外汇账户急剧下降，导致传统的基础货币分配渠道变窄的问题；另一方面，它可以绕过中央银行不能直接购买政府债券的限制，从而有效地解决地方政府存量债务的解决和基础设施投资的增量资金来源问题。”张军认为。

谢表示，psl(抵押贷款补充贷款)比降价有更多的价格引导.

作为储备政策工具，psl有两层含义。首先，量化水平是基础货币的新渠道；其次，在价格层面，商业银行通过抵押资产从央行获得融资利率，并引导中期利率。

谢认为，地方债务的收益率应该介于国债和政策性金融债券之间。如果psl被用来给国债和政策性金融债券提供适当的利率，那么自然的地方政府债券的价格或收益率将会更加清晰。