解码华岭股份：背靠复旦 关联交易较高

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“现在公司的股价很高，资本似乎更加关注公司。我明天将收到另一笔基金。”华菱股份有限公司秘书黄益强(430139)日前在接受记者采访时透露。

事实上，这家被称为新三板集成电路测试行业“领头羊”的公司很少公开报道，给人的印象是低调、稳健、神秘。然而，市场不禁要问，为什么股价飙升如此低调，公司有什么魅力吸引投资者？

管理层和关键员工都持有股份

时间可以追溯到15年前。2001年，复旦大学附属上海复旦微电子有限公司(以下简称复旦微电子)与七家自然人共同设立了注册资本为1000万元的华菱股份。其中，复旦微电子出资900万元，自然人陆二建、、叶守印、吴干文、刘、张祖民、出资75万至1万元。

经过多次股权变动，截至2014年底，除控股股东复旦微电子控股50.29%、上海上投磐石创业投资有限合伙(有限合伙)和上海施空五星创业投资有限合伙(有限合伙)各持股7.14%外，公司管理层和核心员工均持股。

华菱股份的发展与上海集成电路行业的两大公司——复旦微电子和上海贝灵(报价600171，咨询)(600171，sh)密切相关。其中，离不开华菱股份现任董事长史进，以及现任第五大股东、前董事长卢尔建。根据数据，当它在2001年成立时，卫诗没有任何股份。1983年毕业于复旦大学，1999年12月加入复旦微电子担任副总经理，2007年10月至今在上海华菱集成电路技术有限公司工作。董事长，自2010年7月起，一直担任华菱股份董事长。在2009年12月3日的增资扩股股东大会上，卫诗正式出资22.6万元。卢尔建于1998年8月2日至1999年7月7日担任上海贝灵的董事总经理。2001年4月，他参与了华菱股份的成立，并成为董事长。

经过15年的长跑，特别是在新三板上市后，华菱股份已经成为“不可多得的生活用品”，股价一直稳步上升。2012年9月7日上市首日，华菱股份的交易价格集中在5.88元至5.90元之间。两年多以后，2015年4月23日，该公司商定的交易价格飙升至40.13元，股价上涨近6倍。

承担政府公共服务平台的职能

作为集成电路产业链的重要组成部分，集成电路测试行业有很多进入壁垒，如技术、资金、人才、专利、行业经验和认证等。测试技术的研发能力是第一核心竞争力。

记者走访上海张江华菱股份有限公司总部办公区时，发现华菱股份有限公司获得认证的牌匾上布满了墙壁:“国家鼓励的首批集成电路企业、高新技术企业”、“军工行业三级保密资质”、“上海创新企业”、“上海集成电路测试公共服务平台”、“上海集成电路测试公共服务平台”等由上海市科委、工业和信息化部支持的字样。

当记者问墙上哪个牌匾含金量最高时，黄益强想了想，严肃地回答说“全高了”。他告诉记者，虽然华菱是一个中小企业，与资本市场相比，收入低，业务量小，但市场有理由青睐它。

“2010年，在张江管理委员会的号召下，我们计划新的第三板上市。当时我们进行了股权分置改革，准备了申请材料，但直到2012年9月7日才在全国股份转让系统上市，成为当时第一批进入上海的公司。两家公司之一(另一家是新公司)。”忆及公司敲开了新三板大门，黄益强表示，公司自2012年上市以来，两年多来稳步发展，由于在行业内的知名度较高，每年的业务增长相对稳定。“目前国内测试代工服务行业还很薄弱，测试业务主要集中在芯片制造和封装企业。只有几家独立的检测企业，包括10多家华菱股份。像华凌这样的专业检测铸造企业市场前景广阔。此外，公司的业务增长非常好，目标市场的表现和承担的国家项目都非常好。”半导体行业资深媒体人士王展表示，全球半导体行业已经发展到今天，集成电路测试行业贯穿集成电路设计、芯片制造、封装和集成电路应用的全过程。此前，它被并入制造业或包装行业。然而，随着人们对集成电路质量的关注，加上技术、成本和知识产权保护等诸多因素，测试行业正成为集成电路行业中不可或缺的独立行业。

“可测试的不仅仅是设备。测试设备是通用的，关键是软件。我们将为客户的测试订单开发一套程序。因此，我们的许多核心资产是软件版权和专利。这些是用于测试的科技成果，也是我们的核心优势。积累需要很多年。黄益强表示，公司自2001年成立以来，承担了多项国家重大科技项目，为近300家国内外集成电路企业提供集成电路测试服务。

在硬件方面，公司拥有4000多平方米的技术开发和测试工厂，1000级净化标准，100多套国际主流测试设备，包括45纳米和12英寸测试系统。

净利润高于同行

进入新三板的华菱股份，很快迎来了行业的政策性分红。

2014年6月24日，国务院发布《促进全国集成电路产业发展纲要》，提出到2015年集成电路产业销售收入将超过3500亿元。与2013年的2508亿元相比，增长了近1000亿元。国家政策加大了对集成电路产业发展的支持力度，使集成电路产业进入了又一个黄金发展时期。

正因为如此，华菱公司的市场前景不断乐观，公司的财务报告越来越受欢迎，业绩走出了一条坚定的上升曲线。《民族商报》记者注意到，华菱股份有限公司的营业收入从2011年的5330.69万元增加到2014年的8159.8万元，净利润从2011年的1181.18万元增加到2014年的2498.9万元。2014年，该公司的净利润高达30%，这在集成电路行业是罕见的。

对此，黄一强解释说:“一方面，它来自国家的支持。国家大力支持集成电路产业，华菱是上海集成电路公共服务平台，承担国家重大科技项目。因此，政府和科委会更加认可我们，所有需要做鉴定服务的人都会来找我们。因此，华菱在承担政府职能后，每年可以得到国家数千万元的财政支持，从而稀释成本。此外，国家还承担了部分R&D投资，从而提高了利润率。公司还通过了上海市科委、上海市财政局、上海市税务局对高新技术企业的审查，从2014年起三年内可继续享受国家对高新技术企业的相关优惠政策。”

黄益强进一步解释道:“事实上，华菱拥有独断专行的技术优势，我们的生产能力和业务都走高端路线。测试产品技术的改进和技术进步也使我们在与其他公司竞争时具有优势。”

国内测试行业资深专家华炯(化名)分析了《商业日报》记者，指出“华凌公司实际上是一家以重资产为基础的公司，其价值是一台测试机。如果你想扩张，你必须购买设备。只有上市融资后，我们才能通过购买设备实现产能倍增。目前，国内测试行业非常火爆。如果一个公司想增加50%~100%的营业额，发展融资是必须的。”

据他介绍，“华菱股份有限公司是一家生产测试工厂公司，这个工厂的价格相对固定，波动很小。由于市场条件决定的单台机器的实测价格是相对固定的，毛利率可以根据测试生产线的产能和生产能力来衡量，其毛利率也是相对固定的。因此，就利润和收入而言，该公司相对透明且固定不变，而且没有大幅增长。”

除上述客观原因外，高利润率也与公司业务的成功转型有关。目前，公司的业务重点已经扩展到行业领先的12英寸cp业务。

根据2014年财务报告，华凌公司晶圆测试(cp)和成品测试(ft)的业务量分别增长了4%和7%。虽然整体增长不大，但高端12英寸cp的业务量增长了65%，占cp业务总量的48%。超过8英寸的产品成为公司最重要的商业收入来源。“近年来，我们不断投资高端12英寸平台和测试技术，逐步淘汰落后产能。目前，我们的技术设备一直处于市场的主流，能够支持公司与同行业上下游龙头企业的合作，从而获得稳定。市场份额。”据黄益强介绍，cp在公司的测试成品业务中占有很大比重。“过去，6英寸、8英寸和10英寸占据了很大的比例，但现在12英寸是一个很大的部分，其业务在过去两年中占了一半以上，这是我们的竞争优势之一。下一步如何引进更多的客户和产品是整个业务结构调整成败的关键，而决定性的因素是技术的研发能否满足客户的需求。”

王展告诉记者，测试不仅是集成电路产业链中的一个环节，也是集成电路产品验证和交付的关键。由于其技术含量高、知识密集，测试一直是制约我国集成电路产业发展的一个因素。近年来，与集成电路设计、制造和封装相比，国内半导体行业的测试能力是最薄弱的环节。特别是在产品进入高性能cpu和dsp时代后，这些产品正以每年50%以上的速度发展，远远高于其他ic产品。此外，作为高端产品，测试验证和生产成本越来越高，ic供应商的测试成本接近产品总成本的30%，这也蕴含着测试行业巨大的商机。“目前，国内cp行业市场稳步增长，先进的包装应用技术越来越重视cp。总的来说，未来cp在各公司的战略比重会越来越大。不排除这个市场的竞争会越来越激烈。华菱公司的竞争对手包括镇江艾可和北京静安。事实上，如果有资金，进入cp的门槛不会太高。这样的公司只有测试程序开发和设备改造的成本，测试的整体投资比包装工厂少得多。”华炯指出。

客户高度集中的隐忧

除了质疑公司的高利润率外，还有声音指出控股股东复旦微电子占公司收入的比重过大，导致关联交易比例过高，给公司带来较高的经营风险。

根据财务报告，华菱的主要客户是集成电路产业链上下游的设计、制造和包装企业。公司的前三大客户是复旦微电子、SMIC(上海)有限公司(以下简称SMIC)和深国电微电子有限公司..

根据年报，2013年和2014年，公司来自控股股东复旦微电子及其关联方的关联交易收入分别占公司经营收入的62.03%和46.88%，这也意味着如果控股股东的生产经营状况发生不利变化或竞争力下降，可能会减少公司的测试业务，从而对公司的销售收入产生不利影响。

对于上述问题，黄益强解释说:“华菱和复旦微电子的业务是独立的，关联交易的定价是指基于市场的定价原则，与母公司做生意也有‘讨价还价’的过程。"

他坦言，“华菱成立之初确实依赖母公司，但经过多年的市场化，关联交易确实在减少。2014年，我们加大了市场拓展力度，努力将国内优质公司发展成为稳定优质的客户，在一定程度上降低了关联交易在收入中的比重。”

华炯还指出，“从短期来看，如果复旦微电子和SMIC的业绩大幅上升或行业普遍乐观，华菱股份的业绩将不会糟糕。”根据财务报告，华菱的测试业务严重依赖大客户。如果这两个大客户做不到这一点，他们就很难再开发一个大客户。”

在采访中，业内一些专家承认，除了母公司的相关业务外，华菱未来股票业务的拓展和力度值得关注。