恒康医疗并购战略两年：多家医院业绩未达预期

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自2013年1月11日投资公告发布并收购四川某医院癌症业务收益权后，恒康医疗(报价:002219，咨询)在医疗服务领域开启了M&A戏剧两年多。近日，恒康医疗用品有限公司对两家医院的转卖再次引起关注(本报4月22日报道，“恒康医疗用品有限公司的收购之谜:两年后，两家医院的原价被“转卖”)。

4月22日晚，恒康医疗重新发布补充说明公告，承认公司两年前收购德阳明天更好医院股份有限公司(以下简称德阳医院)和邛崃福利医院股份有限公司(以下简称邛崃医院)时，对两家医院的经营持乐观态度，最终导致实际完成利润与承诺利润之间出现缺口。

记者查看了公司的财务报告，发现在恒康医疗目前的医疗地图中，恒康医疗于2013年6月收购的鹏西中医院骨科医院(以下简称鹏西医院)也存在实际利润未达到承诺的情况。

邛崃医院的绩效没有得到有效改善

接手一年多后，恒康医疗用品有限公司已将邛崃医院和德阳医院从其庞大的健康地图上“除名”。

4月22日，记者走访了恒康医疗用品有限公司转售对象之一的邛崃医院。

邛崃医院位于邛崃市郊区南宁街。据医院周围商店的老板说，这个地区属于老城区的边缘，是近年来新开发的。

当记者来到医院门口时，迎接他的是一栋红白相间的五层管状建筑。大门不远处的标牌显示，医院主楼分为门诊楼、外科楼和行政办公室，是一所综合性医院。

记者在医院的接待室发现，本来应该是医疗高峰的早上，来来往往的人很少。住在医院附近的许多病人说，在过去的两年里，他们在医院里没有发现任何变化，就诊的次数几乎和以前一样。

邛崃医院一位未透露姓名的中高层人士也直言不讳地表示，该院并入上市公司后，原管理团队仍在运作，董事长也是原转让方代表王建忠。“收购上市公司后，没有引进任何设备。唯一的变化是在门诊大楼的某些楼层安装了栅栏和窗户。”

恒康医疗2014年半年度报告也对装修做了说明:在长期分摊费用一栏中，公司花了162.8万元装修邛崃医院。然而，这一成本并没有改善医院的绩效。邛崃医院2014年预计利润、承诺利润和实际利润分别为519.08万元、1100万元和385.99万元(审计前数据)，承诺利润与实际完成利润存在较大差距。

对此，恒康医疗也承认，公司在收购之初对医院运营持乐观态度，这导致了一些意想不到的变化。

恒康放弃了数百万的绩效薪酬

目前，恒康医疗用品有限公司不得不用真金白银支付这笔费用。在上述补充公告中，公司表示，由于德阳医院和邛崃医院的经营业绩低于预期，虽然有现金补偿机制可以保证短期内的现金流入，但需要增加大量投资来逐步改变这两家医院的现状，且存在不确定性，因此决定通过回购来解决问题。

为说服原转让方以全价回购邛崃医院和德阳医院，恒康医疗放弃2014年的现金补偿数百万元，两家医院自收购日至2014年12月31日的利润归恒康医疗所有。“经查询，德阳医院和邛崃医院在控股期间的净利润分别为342.16万元和353.82万元，投入资本的年化收益率分别为15.21%和12.87%。”恒康医疗在公告中强调，此次转售不损害中小股东的利益。

恒康医疗在上述补充公告中承认，对于德阳医院的实际绩效是否达到承诺期的目标，恒康医疗没有进行专项信息披露，公司将在未来加强被收购医院利润承诺完成情况的信息披露。

一些分析师认为，上市公司对外投资的目标经营状况和财务数据披露不完善，使得中小投资者无法给出风险预警。记者梳理了恒康医疗近年来获得的医院数据，发现除了上述德阳医院和邛崃医院外，鹏西医院的业绩也没有达到预期。

根据公开信息，恒康医疗用品有限公司在收购彭溪中医医院骨科医院时，承诺该医院截至2014年5月31日的净利润不低于2000万元，2014年6月1日至2015年5月31日的净利润不低于2200万元，2015年6月1日至2016年5月31日的净利润不低于2300万元。

根据恒康医疗用品有限公司2014年半年度报告，鹏西医院第一承诺期实现净利润1931万元。

基层医院受政策影响很大

虽然一些外购医院的表现并不尽如人意，但恒康医疗在医疗领域的雄心并没有停止。

2014年8月，恒康医疗披露了2014年非公开发行计划，并于2014年11月调整了发行计划，决定发行1.40175亿股，募集资金总额不超过26.4931亿元用于收购。大连国际瓦房店第三医院70%股权(报价00881，咨询)肿瘤医院项目，大连北方养老院建设项目，据《国家商报》记者了解，除111834万元用于偿还银行贷款和补充营运资金外，其余153097万元募集资金将用于医疗领域，非公开发行计划近期已获中国证监会批准。

此外，恒康医疗在上述补充公告中强调，公司正在积极探索区域性医疗集团模式，逐步拓展和壮大医疗服务业。

事实上，自2012年以来，恒康医疗逐渐将业务重心转移到医疗领域，以构建一个完整的产业链结构。“2011年介入药材种植，2012年介入生物制药和化学制药，然后进入医疗服务领域，可以说是一步一步的。”重庆一家上市制药公司的一位高管曾经评论过恒康医疗。

恒康医疗在公告中表示，邛崃医院业绩未能达到预期的主要原因是受到了医疗保险总额支付控制制度的影响。“邛崃医院是基层医院，其收入受国家医疗保险和新型农村合作医疗保险影响很大，尤其是新型农村合作医疗保险，占其收入的50%以上。2014年，由于地方医疗保险报销额度和新型农村合作医疗制度的控制，邛崃医院的报销额度明显下降。此外，由于医院经营管理不善，计划中的新业务被推迟，邛崃医院的业绩未能实现承诺。

然而，《关于控制基本医疗保险缴费总额的意见》早在2012年11月就已出台，并明确提出要在两年内覆盖全国。

整体医疗保险支付控制系统的影响会在公司的其他医院上演吗？

有业内人士指出，恒康医疗中心购买医院的共同特点是民营、小规模和基层。记者对数据进行梳理后发现，该公司分别于2014年4月和2014年6月收购的廖宇医院和赣西医院，均为邛崃医院等二级医院。

来自重庆市卫生系统的一位人士表示，医疗保险总额控制系统已经完全打破了“医院花多少钱，医疗保险覆盖多少”的局面。由于新型农村合作医疗的报销比例低于城镇职工，这类医院受到的影响更大。

发展医药产业中的管理问题

制药公司花了很多钱来创造一个“医疗梦”，而恒康医疗并不是一个孤立的案例。

2013年10月，国务院发布的《关于促进卫生服务业发展的若干意见》明确提出，到2020年，卫生服务业总规模将超过8万亿元。因此，医疗服务企业资本市场的投资热潮一直持续到今天。《国家商报》记者了解到，目前，近20家上市医药公司已经将产业链延伸到医药领域。“制药公司收购和运营相对成熟的医院的最直接影响是，它们可以迅速提高公司的业绩。”一位医学观察员直言不讳地说。

据公开信息，复星制药(报价600196，咨询)控股姬敏医院等多家医院后，2014年上半年公司医疗收入同比增长231%；新邦制药2014年第三季度报告(报价002390，咨询)显示，报告期内公司利润同比增长222%，主要是由于之前收购的科凯制药合并报表。

一些医药企业在收入和利润增长的同时，也出现了管理问题。

恒康医疗2014年半年度报告显示，报告期内，公司医疗业务收入为4531.6万元，同比增长793.68%；成本2288.03万元，同比增长7375.18%；毛利率为49.51%，同比下降44.45%。

对此，有分析师认为，造成企业医疗成本飙升的因素之一是制药企业对医院管理模式不熟悉，第一次介入时必然会有一定的管理“浪费”。

此前，恒康医疗证券事务代表曾梅清在接受《国家商报》采访时表示，对于被收购的医院，公司前期采用了第三方委托管理模式。毕竟，医疗机构的管理转型需要一个过程。然而，该公司秘书长薛迪华4月22日表示，该公司有能力管理医院。

此外，制药公司介入医院，然后出售它们。恒康医疗不是这样。

2013年9月，九洲通(报价600998，咨询)将公司2011年设立的横河医院51%的股权转让给成都纪昀房地产开发有限公司；2013年4月，双鹿药业股份有限公司(报价002038，咨询)也将其在新乡中心医院东区医院80%的股份转让给了新乡中心医院。

业内人士卞认为，虽然目前大型医药行业非常火爆，但整体发展模式仍不十分清晰，医药企业在深化医药领域的时候应该做足功课，而不仅仅是满足资本热点。