四轮驱动时代的A股市场

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摩根士丹利深证300指数增强基金经理周宁

在过去的六个月里，a股市场持续上涨，就像回到了2007年。然而，经历过2008年大熊市之痛的投资者将会对当前的市场有所警惕。本轮市场的基础是什么？与2007年的市场有什么异同？本文试图讨论这个问题。

在我看来，目前的市场与2007年有很大不同。不同于2006-2007年推动市场暴涨的两大驱动力——股权分置改革的红利和经济繁荣下企业利润的大幅增加，笔者认为本轮市场有四大核心驱动力:一是无风险利率下降；第二，新兴产业的崛起；第三，改革释放了整个社会的新活力；第四，中国实施新一轮“走出去”战略。

没有必要描述无风险利率下降和股票市场之间的关系。投资者反映，银行低利率将减少银行存款的配置，并提高收入预期较高的资产配置比例。股市上涨的获利效应将强化这一逻辑，并吸引场外交易基金增加股权资产配置。

关于新兴产业浪潮对股市的推动，一是经济结构调整带动的产业结构调整，包括医疗卫生、新能源、环保等受益产业的快速发展；其次，以移动互联网、大数据和智能为代表的信息技术驱动的新产品、新服务和新模式层出不穷，不断颠覆传统的生产模式和生活方式。两者都创造了巨大的新的市场需求，为工业发展带来了巨大的机遇。自2013年以来，以新兴产业为重点的创业板市场表现强劲，是这一浪潮的生动写照。此外，许多传统行业a股上市公司也在积极寻求调整业务结构，并涉足新兴行业。

从改革释放的活力来看，笔者认为，本届政府的改革措施至少会在三个方面对股市产生非常积极的影响。首先，改革恢复了市场信心。一方面，针对地方债务混乱、表外融资混乱等金融经济体系弊病，出台了一系列强有力的措施，极大地降低了系统性金融风险的可能性，重建了市场对金融体系的信心；另一方面，政府大力惩治腐败，净化气氛，恢复市场对政府和大局的信心。第二，改革重振了经济主体的活力。一方面，政府简化了行政管理，下放了权力，减少了对企业的行政干预，鼓励社会创新和创业。据统计，2014年共有360万家企业成立，几乎是2012年的两倍。这是一个很好的证据；另一方面，政府大力推进国有企业改革。国有企业是中国重要的经济主体。国有企业在a股市场的市值占56%。目前，各级国有企业都在积极探索从中央政府到地方政府的改革。假以时日，它们将有效提升国有企业的竞争力。第三，政府积极拓宽出路。本届政府坚定不移地坚持深化与和平发展双赢的外交路线，推进“一带一路”战略，化世界为中国，拓宽中国企业产品和服务走向世界的道路。

从中国“走出去”战略的角度来看，除了如上所述拓宽中国产品和服务的出口之外，笔者认为中国新一轮“走出去”战略将重构中国及其经济主体在全球分工中的角色，其对中国新兴市场的影响将最为深远。2007年，中国的优势产业更多地依赖于低成本因素，产业结构低端，金融市场相对封闭，经济活动有限。近年来，通过政府引导和企业积累，中国培育了一批在国际上具有较强竞争力的高端产业，如高铁、核电、通信、互联网等。，并形成了一批具有全球扩张能力的大型企业。中国的许多市场，包括资本市场，更加开放和市场化，经济活动的主体更加国际化。在实体经济和金融方面，中国正在成为一个更接近世界的国家，在国际事务中的主导地位也越来越强。这一变化将有助于中国的产业结构在新的全球分工合作格局中得到更优化，并延伸到产业链的高端。这也将是中国从经济大国向现实大国转型的重要标志，其对中国股市的影响将是广泛而深远的。

虽然很多人质疑股票市场与经济的关系，但笔者仍然认为股票市场是经济的一个非常准确的晴雨表，它不仅反映了经济的增长率，也反映了经济的健康和可持续性。回顾过去十年a股市场的表现，都验证了其正确性，当前a股市场的表现也不例外。